Минфин предложит 2 выпуска ОФЗ с плавающими купонами, один из которых новый

На аукционе инвесторам будут предложены уже хорошо известные ОФЗ 24018 с погашением в декабре 2017 г. на 10 млрд руб. и новые ОФЗ 29006 с погашением в январе 2025 г. объемом 5 млрд руб. Короткие ОФЗ 24018 в последний раз выставлялись на аукционе 11 февраля, когда при двукратном спросе Минфин доразместил 15 млрд руб., при этом средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,05%, а цена отсечения составила 94%. Вчера выпуск торговался в диапазоне 95–95,5% от номинала, то есть более чем на 1 п.п. выше, чем месяц назад. Что касается выпуска 29006, то его объем составляет 400 млрд руб., из которых 200 млрд руб. переданы АСВ на программу докапитализации банков, а оставшиеся 200 млрд руб. будут предлагаться на аукционах. Выпуск имеет уже знакомую нам структуру: купонные выплаты рассчитываются как среднее арифметическое от ставок RUONIA за шесть месяцев до даты определения купонной ставки, увеличенное на 1,2 п.п. Ставка по второму купону, как объявил Минфин, составит 12,66%. Как и в случае с остальными выпусками с плавающими купонами от Минфина, возникают серьезные трудности с определением цены новой бумаги. Десятилетнего свопа относительно ставки RUONIA нет, имеется десятилетний своп на MOSPRIME, который мы возьмем в качестве ориентира. Стоит, однако отметить, что наши расчеты будут лишь приблизительными, поскольку есть сомнения в ликвидности рынка столь длинных свопов. Исторически на спот-рынке спред между ставками RUONIA и MOSPRIME составлял 0,5 п.п., с начала года он расширился до 1–1,2 п.п. Годовой своп на RUONIA вчера равнялся примерно 14,3%, на MOSPRIME – 15,7%. Десятилетний своп MOSPRIME – в районе 12,5%; прибавив к этому значению 1,2% и отняв 1,3% (средний спред на спот- и своп-рынках между ставками MOSPRIME и RUONIA), мы получаем эквивалентную ставку 3–21-го купона в размере 12,4%. Доходность ОФЗ в десятилетней точке кривой находилась вчера в районе 13,5%. Цена нашей бумаги при такой доходности получается равной 97% от номинала.

Принимать участие в аукционе мы рекомендуем по цене не выше 96% от номинала, учитывая длинную дюрацию выпуска и сложность в оценке бумаги. Как мы уже говорили, вся кривая ОФЗ выглядит сейчас дорогой относительно ключевой ставки, тем не менее мы не удивимся, если спрос на бумаги с плавающим купоном будет неплохим: многие покупатели, ожидая снижения ставок до конца года, готовы в течение нескольких месяцев нести небольшие убытки по данным выпускам в расчете на то, что летом по ним будут установлены сравнительно высокие купоны, при этом ключевая ставка будет уже существенно ниже текущего уровня.