Экономика РФ: слабый спрос, устойчивое промпроизводство и инвестиции

Ребалансировка рынка труда набирает обороты…

В марте рынок труда продолжал адаптироваться к изменившейся экономической ситуации. Падение средней реальной заработной платы ускорилось, достигнув минус 9.3%, чему способствовало замедление роста номинальных зарплат до 6.1% г/г. В частном секторе рост зарплат поддержало их резкое разовое повышение в финансовом секторе (плюс 31.2% в феврале против минус 17.5% в январе). Между тем уровень безработицы продолжил расти и достиг 5.9% (5.5%скорректировкой на сезонность), что свидетельствует о слабости в отличающихся высоким уровнем трудозатрат неторгуемых отраслях, таких как строительство и сфера услуг. 

…сдерживая потребительский спрос

Оборот розничной торговли снизился в сегментах как продовольственных, так и непродовольственных товаров (минус 7.5% и 9.9% г/г соответственно): потребители сокращают расходы, уменьшая покупки , в том числе мяса, сыра, свежих фруктов и овощей. Меньше покупают и непродовольственных товаров не первой необходимости – падение наблюдается в наиболее дорогих товарах, таких как автомобили и строительные материалы, атакже в ряде других категорий, включая одежду и чистящие средства.

Частный сектор продолжает сокращать долговую нагрузку

Темпы сокращения инвестиций в основные средства в марте замедлились до минус 5.3% г/г (против минус 6.5% г/г в феврале). Поддержку показателям инвестиций продолжала обеспечивать хорошая динамика строительства жилья – в марте объем завершенного строительства был на 26.8% выше уровня годичной давности. Еще одним фактором поддержки могли быть расходы по  оборонному заказу, которые в большинстве случаев учитываются как инвестиции. Вместе с тем инвестиции в частном секторе, не связанные с жилищным строительством, по-видимому, продолжили резко снижаться, о чем свидетельствует, помимо прочего, рассчитываемый нами индекс финансирования валового корпоративного долга.

Промпроизводство устойчиво к снижению конкурентоспособности по издержкам и сокращению внутреннего спроса

Общий объем производства в обрабатывающей промышленности в марте снизился на 1.9% в годовом сопоставлении. Негативное влияние на него оказало сокращение производства в машиностроении (включая выпуск железнодорожных вагонов) и производства электроэнергетического оборудования. Несмотря на сильную поддержку, ощущавшуюся в 1к15 со стороны импортозамещения (прежде всего, продовольственных товаров), ускоренного финансирования оборонной промышленности и других частных факторов, в ближайшие месяцы увеличивающееся сдерживающее воздействие на динамику промышленного производства, как мы считаем, будет оказывать падение внутреннего спроса.

Экономическая статистика за I квартал обеспечивает ЦБ дополнительное пространство для маневра

Отталкиваясь от показателей производства в ключевых секторах, мы ожидаем, что по итогам 1к15 будет зафиксировано сокращение ВВП на 2.7% в годовом сопоставлении (против минус 2.9%, согласно консенсус-прогнозу по данным агентства Bloomberg), что предполагает меньший, по  сравнению с ожидаемым Банком России разрыв выпуска. Тем не менее укрепление рубля будет оказывать сдерживающее влияние на уровень активности в торгуемых секторах экономики в ближайшие месяцы. Дополнительно стабилизация девальвационных ожиданий устраняет главное препятствие на пути более ранней нормализации процентных ставок; на данный момент мы ожидаем, что на ближайшем заседании совета директоров Банка России, назначенном на 30 апреля, ставки будут понижены на 200 бп.