Уралкалий: Fitch лишило компанию инвестиционного рейтинга

Вчера международное агентство Fitch понизило долгосрочный кредитный рейтинг Уралкалия на одну ступень с ВВВ- до ВВ+, став, таким образом, последним агентством, пересмотревшим рейтинговую оценку компании в сторону понижения с уровня investment grade. Негативное рейтинговое действие отражает ослабление операционного профиля Уралкалия, а также ухудшение финансовых показателей и качества корпоративного управления. Агентство обеспокоено предстоящим выкупом акций на 1,1 млрд долл., а также переходом к новой дискретной дивидендной политике на фоне низких объемов добычи и аварии в Соликамске. По рейтингу установлен негативный прогноз, что связано преимущественно с неопределенностью относительно динамики долговой нагрузки.

Действия Fitch не стали неожиданностью на фоне слабеющих результатов и объявления о делистинге

На объемы добычи компании влияет авария на шахте Соликамск-2. Так, по итогам 1 кв. добыча компании упала на 8% год к году, а чистая выручка – на 6%. Вчера Уралкалий опубликовал операционные показатели за 2 кв. Выпуск калийных удобрений сократился на 3% год к году, однако относительно предыдущего квартала была зафиксирована положительная динамика (+11%). Всего в 1 п/г было произведено 5,7 млн т удобрений, что на 5% ниже показателя годичной давности. В ходе телефонной конференции, посвященной результатам за 1 кв. 2015 г., менеджмент Уралкалия обнародовал новый прогноз добычи на 2015 г., который превысил предыдущий на 2–6% и составил 10,4–10,8 млн т. В прошлом году Уралкалий произвел 12 млн т калия, в этом году из-за аварии на Соликамске-2 ожидается снижение на 10–13%.

Долговая нагрузка может возрасти

Чистый долг Уралкалия за 1 кв. сократился на 6% до 2,976 млрд долл., а его отношение к EBITDA за 2014 г. составило 1,7 по сравнению с 1,8 на конец прошлого года. Снижение рейтинга с уровня investment grade было ожидаемым событием. В краткосрочной перспективе, на наш взгляд, URKARM'18 (YTM 6,4%) будет находиться под давлением из-за неопределенности, связанной с делистингом акций. Принятие решения о выходе из котировального списка Лондонской фондовой биржи по-прежнему ожидается в августе. Выкуп акций с рынка станет причиной роста долговой нагрузки Уралкалия до 3 в конце года, что, в свою очередь, может привести к дальнейшему снижению кредитных рейтингов компании. Мы рекомендуем продажу URKARM'18 против покупки подешевевшего выпуска PGILLN’20 (YTM 7,1%). Из бумаг второго эшелона отметим BORFIN’18 (YTM 12%), текущая доходность которого не соответствует фундаментальным факторам эмитента, а сам бонд перепродан и интересен с точки зрения покупки.