"Газпром": значительное снижение цен

Газпром опубликовал результаты за 2 кв. 2015 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Валовая выручка снизилась на 4% год к году и на 23% относительно предыдущего квартала до 1 265 млрд руб. (24 млрд долл.). EBITDA выросла на 24% год к году, но квартал к кварталу произошло сезонное снижение показателя – на 40% до 349 млрд руб. (6,6 млрд долл.). В долларовом выражении EBITDA сократилась на 17% год к году и на 29% за квартал, то есть не так значительно, как у ориентированных на нефтяной рынок компаний (-17% и -32% соответственно) и НОВАТЭКа (-33%), поскольку на EBITDA Газпрома во 2 кв. 2014 г. отрицательно сказалось создание резерва по долгу Украины. Рентабельность по EBITDA год к году увеличилась на 6,2 п.п., а за квартал снизилась на 7,8 п.п. до 27,6%. Чистая прибыль выросла на 29% год к году и сократилась на 23% за квартал до 294 млрд руб. (5,6 млрд долл.).

Во 2 кв. 2015 г. продажи газа в странах дальнего зарубежья, в отличие от других рынков, выросли. Во 2 кв. 2015 г. произошло значительное снижение реализационных цен на газ во всех трех сегментах: средняя цена для стран дальнего зарубежья опустилась на 30% до 251 долл./тыс. куб. м, для стран ближнего зарубежья – на 47% до 192 долл./тыс. куб. м и для внутреннего рынка – на 33% до 66 долл./тыс. куб. м. Цены на газ за вычетом экспортных пошлин снизились на 35% год к году для стран как дальнего, так и ближнего зарубежья – до 186 долл./тыс. куб. м и 176 долл./тыс. куб. м соответственно. В то же время объемы продаж в странах дальнего зарубежья возросли на 5% год к году до 41,3 млрд куб. м, тогда как продажи в странах ближнего зарубежья сократились на 44%. Снижение объемов продаж произошло и на внутреннем рынке – на 3%. В результате операционный денежный поток снизился на 35% год к году до 5,5 млрд долл., а капзатраты выросли на 2% в долларовом выражении до 6,5 млрд долл., что стало причиной отрицательного свободного денежного потока, составившего минус 1 млрд долл.

Многообещающий прогноз по экспорту на 3 кв. 2015 г. В отличие от российских нефтяных компаний, Газпром в состоянии в короткие сроки и с незначительными предельными издержками увеличить экспорт и, по всей видимости, успешно реализует эту возможность. По словам руководства компании, объемы экспорта в страны дальнего зарубежья в июле и августе возросли на 20% год к году. Цель по экспорту на 2015 г., равная 158 млрд куб. м и предполагающая рост год к году на 7%, представляется вполне реалистичной, так же как и средняя ожидаемая цена на газ в этом году в диапазоне от 237 долл. до 242 долл. за тыс. куб.м. Кроме того, руководство Газпрома не ожидает значительного увеличения капзатрат в 2015 г. относительно текущего плана (1,6 трлн руб., или 25 млрд долл.).

Чистый долг остался на уровне предыдущего квартала. Общий долг Газпрома за квартал снизился на 5% до 2,55 трлн руб., в то время как чистый долг и его отношение к EBITDA не изменились – 1,45 трлн руб. и 0,7 трлн руб. соответственно. Не претерпели изменений и краткосрочные обязательства, оставшись на уровне 508 млрд руб., что вдвое покрывается собственными средствами, объем которых составил 1,1 трлн руб. (-10% квартал к кварталу). Среди еврооблигаций Газпрома интерес с точки зрения покупки может представлять выпуск GAZPRU’19 (YTM 5,9%), и GAZPRU’22 (YTM 6,9%). Бумаги предлагают максимальные премии к долларовой кривой эмитента.