Раскол внутри ФРС может помешать ей работать против экономики США

Комитет ФРС США по операциям на открытом рынке расколот. Американская экономика поляризуется на благополучные регионы и сегрегированные упадком и деградацией. Особое внимание в этой ситуации нужно уделить подковёрной борьбе «голубей» и «ястребов», как называют сторонников повышения ставок. Вероятность смены денежно-кредитного цикла напрямую зависит от результата голосования на следующем заседании. Помимо протоколов Федрезерва, прогнозировать его помогают последние комментарии представителей регулятора.

Складывается впечатление, что ФРС хочет поработать против экономики США. Один за другим, верхушка Федерального резерва отказывается от мягкой политики. Впрочем, пока - только на словах. И всё же, судя по тому, как заговорили самые высокопоставленные чиновники, импульс идёт с головы.

Первым «ястребом» среди руководителей ФРС стал глава ФРБ Ричмонда. Необходимость повышения ставок он изначально объяснял значительным прогрессом, достигнутым в ходе мягкого денежно-кредитного цикла. Не спешите судить его строго, поскольку наверняка о положении дел где-нибудь в Детройте или Бостоне этот руководитель более ограниченное представление, чем ответственные за соответствующие куски ковбойского кафтана. Для округа ФРБ Ричмонда логика заключается в том, что состояние экономики не совершенное, но приемлемое, потребление растёт устойчиво, и рынок труда приближается к состоянию нехватки предложения.

К ФРБ Ричмонда, голосующему «против» выжидательной позиции, многие привыкли. Интересно, что осенью к ним, как по мановению руки, присоединилось трио самых важных и влиятельных руководителей регулятора: Йеллен, Фишер, Дадли.

Председатель ФРС в сентябре 2015 года тщательно обосновывала потребность в повышении ставок. С её точки зрения, нежелательно дальше ждать ускорения инфляции, при котором придётся повышать ставку быстрее и резче. Считается, что так будет сложнее и во многом больнее, прежде всего, для роста экономики. Из «голубя», каким знали Йеллен в бытность главой ФРБ Сан-Франциско, руководительница постепенно становится главным «ястребом» в инкубаторе более высоких ставок. Вопрос лишь в том, захочет ли она разрушать надежды многочисленных спекулятивных инвесторов в корпоративные и казначейские облигации. С одной стороны, слишком крупная экономика, и многое на кону, если повысить ставки сейчас, с другой – если не увеличить стоимость кредитов в этом году, то в следующем будут президентские выборы, и менять что-то будет сомнительным подарком правящим демократам. Может быть, когда Йеллен сетует на то, что регулятору отпущено мало времени на то, чтобы запустить новую кампанию, подразумевается политика.

Как бы там ни было, но ведь за последнее время в гнезде ястребов явно прибыло, и как раз за счёт людей сверху, ответственных за денежно-кредитный курс всего американского регулятора на федеральном уровне: Фишера и Дадли. В частности, острее высказываться за повышение ставок стал, в частности, второй по влиянию человек в Федеральном резерве, управляющий Стэнли Фишер. По его мнению, инфляция в США может вырасти до целевого уровня уже через год, если смотреть на показатели, не учитывающие цены на энергоносители. К повышению склоняется также второй по статусу человек в Федрезерве, Дадли, совмещающий должность заместителя председателя с работой главы ФРБ ключевого для финансовой отрасли региона Нью-Йорка. С его точки зрения, повышение ставок «возможно» до конца 2015 года, и в частности для предотвращения роста ценового давления в будущем.

Несмотря на расширение числа тех, кто считает необходимым увеличение стоимости кредитования, следует признать, что их число недостаточно для того, чтобы считать всё ещё возможное решение повысить ставки в октябре и в декабре предопределённым. Ни в коем случае так считать нельзя. Наоборот, отнюдь не беспочвенны разговоры о том, что в США сейчас нет условий для повышения ставок, и хорошо, если Штатам не придётся запустить ещё одну программу количественного смягчения или, чего доброго, понизить ставки до отрицательных отметок.

Основная причина выжидательной позиции ФРС ведь не в том, что сторонников повышения ставок нет совсем. Основная причина в мягкотелости американцев, их склонности к «групповому мышлению» (феномен, исследованный профессором Йельского университета Ирвингом Янисом, и заключающийся в том, что группа в целом принимает решение, которое идёт вразрез со здравым смыслом, опытом и моральным выбором каждого в отдельности). Другими словами, среди членов комитета ФРС по операциям на открытом рынке слишком много конформистов.

Число латентных сторонников повышения ставок тоже постепенно прирастает, как и количество более агрессивных «ястребов». Скорее «за», чем «против» глава ФРБ Атланты, который давно говорит о том, что «приходит время» повысить ставки, но подчёркивает связь между временем повышения и экономическими показателями. Скорее как все, чем имеет свою позицию, глава ФРБ Сан-Франциско видит доводы и за, и против повышения процентной ставки и считает его возможным в том случае, «если риски не будут выглядеть серьёзными угрозами».  Опять же, ни в Атланте, ни в Сан-Франциско нельзя говорить о полной определённости по поводу голосования на октябрьском заседании, и видно, что именно от их голосов будет зависеть конечное решение.

Наверное лучше всего консенсус выразил седьмой по счёту возможный голос «за» смену денежно-кредитного цикла и третий в лагере неопределившихся, управляющий ФРС Пауэлл. В его восприятии, превышение ожиданий по ускорению экономики или инфляции может оправдывать повышение ставок, но, если показатели экономики разочаровывают или рост цен остаётся слабее ожиданий, нормально отложить повышение ставок или сделать его помедленнее. Отложить уже отложили, и вполне возможно, что идея замедлить цикл объединит большинство.

В процедуре проведения заседаний комитета есть свою нюансы. Главы ФРБ Канзас-Сити, Сент-Луиса и Кливленда, может быть, в большей степени за повышение ставок, но у них пока тоже нет права голоса, как, впрочем, и у глав ФРБ Миннеаполиса и Бостона, которые против повышения.

Ко всему прочему, результат голосования в октябре зависит от того, насколько убедительны будут противники ужесточения. Их не так много. Управляющий ФРС Тарулло признаёт, также считающий достаточными темпы экономики, обращает внимание на риски для скорости роста. Управляющая ФРС Брэйнард видит необходимость в том, чтобы увидеть дополнительные признаки позитивных эффектов повышения доллара и снижения цен на нефть на остальную экономику. ФРБ Чикаго хочет 3 повышения ставок с середины 2016 года, но не в этом году, потому что недостаточно признаков движения инфляции в желаемом направлении (вверх).

Из нашего обзора всего спектра мнений руководителей ФРС, голосующих в октябре по вопросу об изменении денежно-кредитного курса, следует, что число сторонников нового цикла политики ощутимо увеличилось. В отличие от времени перед сентябрьским заседанием, большинство членов комитета по операциям на открытом рынке всерьёз рассматривает возможность повысить ставки и отнюдь не против запуска некой размеренной кампании, не причиняющей вреда экономике.

Тем не менее моментов для повышения в 2015 году остаётся всего два: 28 октября, без пресс-конференции и макроэкономических прогнозов, и 16 декабря, с тем и другим. И многое зависит от статданных. На стороне роста экономики то, что динамика во 2-м квартале была неплохой, тем не менее ситуация в 3-м квартале может быть не такой радужной, учитывая изменения в нефтяной отрасли.

Если бы противник повышения был один, можно было бы говорить о том, что ФРС в октябре и декабре повысит ставки наверняка. Но поскольку их несколько, то рынком будут двигать именно разговоры о продлении антикризисной мягкой политики нулевых ставок. Несмотря на прогнозируемость повышения ставок в октябре и/или в декабре, учитывать подобную возможность в торговой стратегии пока явно преждевременно. Ориентироваться уместнее на мнение рынка, который оценивает шансы на повышение ставок в 14% на октябрьском заседании, и в 41% - на декабрьском.