Прогноз решения Банка России: инфляционные ожидания снова в центре внимания

"Самосбывающиеся" ожидания часто встречаются на многих финансовых рынках: если достаточно много игроков придерживается оптимистического взгляда, то он, вероятнее всего, и реализуется. С инфляционными ожиданиями все наоборот – их повышение ведет к ужесточению денежно-кредитной политики и, как следствие, ускорению дезинфляционного тренда.

Именно высокие инфляционные ожидания, на наш взгляд, будут в центре внимания на предстоящем 30 октября заседании Совета директоров Банка России, от предпочтений которого (расстановки приоритетов между слабостью экономики и скоростью замедления инфляции) в итоге и зависит решение по ключевой процентной ставке. Учитывая преимущественно жесткий тон комментариев, звучавших до начала «недели молчания», вероятность снижения ставки заметно сократилась. Все будет зависеть от того, будет ли регулятор полагаться на более оперативные данные (которые почти наверняка покажут снижение инфляционных ожиданий в октябре) или же предпочтет дождаться публикации официальных результатов последнего опроса ФОМ в середине ноября*.

Инфляционные ожидания стабилизировались, но не на том уровне, где хотелось бы Банку России. По данным опроса ФОМ, инфляционные ожидания на 12-месячную перспективу повысились до 14.4–14.7% против 13.4–13.7% месяцем ранее. Эти данные сейчас, видимо, находятся в центре дискуссии о денежно-кредитной политике – и председатель Банка России Эльвира Набиуллина в своих выступления в Госдуме, и ее заместитель Дмитрий Тулин, общаясь с депутатами, на прошлой неделе говорили именно об этом. 

Однако по ряду причин результаты сентябрьского опроса ФОМ по инфляционным ожиданиям следует воспринимать с осторожностью:

- крайняя чувствительность ожиданий к колебаниям обменного курса: опрос проводился 17–20 сентября, когда курс рубля находился в районе 65–66. С тех пор рубль укрепился примерно на 4.0-4.5%, что почти наверняка приведет к снижению инфляционных ожиданий в октябрьском отчете, который будет опубликован в середине следующего месяца;

- ограниченное влияние инфляционных ожиданий на фактическую динамику цен: ценовые ожидания населения оказывают крайне незначительное воздействие на ценовую политику ритейлеров и установление зарплат ; практика показывает, что они менее важны, чем, например, ожидания по динамике располагаемого дохода по экономике в целом и валютному курсу;

- слабая взаимосвязь между скорректированной на инфляционные ожидания (т.е. реальной) ставкой розничного кредитования и склонностью населения брать кредиты – а ведь дополнительное давление на цены через этот канал требовало бы высокой чувствительности спроса на кредитование к ставкам.