Предстоящее заседание ЦБ: ожидается снижение ставок

В пятницу, в 13:30 по московскому времени, Банк России должен обнародовать свое решение по кредитно-денежной политике. Мы полагаем, что ЦБ снова возьмет курс на смягчение и снизит ключевую процентную ставку на 50 б. п. - до 10,5%. Такое решение подведет черту под резким повышением повышенных ставок на экстренном заседании совета директоров ЦБ в декабре 2014 года. Напомним, что в сентябре ЦБ воздержался от снижения ставки главным образом из-за неопределенности вокруг перспектив ужесточения политики ФРС США и давления, которое испытывал рубль под влиянием неблагоприятных новостей из Китая (связанных с девальвацией юаня и обвалом китайского фондового рынка). Отметим также важный для Банка России факт: в третьем квартале ослабление рубля вызвало ускорение инфляции. 

- Вышеупомянутые внешние факторы, на наш взгляд, в значительной степени утратили свою актуальность с момента последнего заседания совета директоров ЦБ (11 сентября). За последние недели глобальным рынкам удается избегать существенных коррекций, а восстановление интереса к рискованным активам позитивно повлияло на развивающиеся рынки. Цены на нефть по-прежнему волатильны, однако цена Брент сейчас почти такая же, что и 11 сентября - около $48 за баррель. 

- Основной аргумент в пользу снижения ставки ЦБ - сложное состояние российской экономики. Даже с учетом того, что в последние месяцы наблюдается некоторое улучшение динамики основных макроэкономических показателей, масштабы падения все еще велики. В условиях, когда ставка ЦБ по-прежнему выражается двузначными числами, есть большой запас для оказания поддержки реальному сектору экономики путем изменения кредитно-денежной политики. Отметим также, что ключевая процентная ставка (11,0%) по-прежнему выше, чем до ее повышения в декабре 2014 года (10,5%).

- Основной аргумент противников снижения ставки - по-прежнему высокие темпы инфляции и инфляционные ожидания. Годовые темпы роста ИПЦ, которые в июне снизились до 15,3%, впоследствии снова выросли и с тех пор держатся на уровне 15,6-15,8%. То, что в третьем квартале инфляция перестала замедляться, объясняется в основном резким ослаблением рубля под воздействием внешних факторов. 

- Сейчас, когда влияние этих факторов ослабло, мы ожидаем замедления инфляции. Анализ месячных данных по темпам инфляции за период с ноября 2014 по февраль 2015 года (см. график) свидетельствует о неизбежности резкой дезинфляции. Поскольку эти измерения выпадут из расчета ИПЦ в ближайшие месяцы, к концу первого квартала 2016 года темпы годовой инфляции должны упасть приблизительно до 8,0%. Такое развитие событий фактически будет означать ужесточение кредитно-денежной политики, поскольку ставка ЦБ в реальном выражении, которая сейчас имеет отрицательное значение, поднимется заметно выше нулевой отметки. Если исходить из того, что ЦБ учитывает сценарии развития события в будущем, логично предположить, что он захочет принять меры заблаговременно.

- Опрошенные агентством Bloomberg аналитики почти поровну разделились на тех, кто не ожидает изменения ставки ЦБ, и тех, кто предполагает ее снижение на 50 б. п. Мы полагаем, что первые недооценивают ожидающееся падение темпов инфляции и тот факт, что Банк России при принятии решений по кредитно-денежной полагается на прогноз инфляции на 6-12 месяцев.