Аукцион ОФЗ Минфина прошел при высоком спросе

Не исключено, правда, что большую часть этого спроса создал ВЭБ, представители которого уже не раз публично высказывались о привлекательности ОФЗ 52001. Так или иначе, этот выпуск с привязкой к инфляции был вчера продан в заявленном объеме 30,5 млрд руб. при совокупном спросе 73 млрд руб. Средняя цена составила 99,4% от номинала, что на 45 б.п. выше ценового уровня вторника. При этой цене ожидаемый доход ОФЗ 52001 за ближайшие 12 месяцев оценивается нами в 10%, что лишь незначительно превышает соответствующий показатель для ОФЗ 24018, 29001 и 29006 – бумаг с купоном, привязанным к ставке Ruonia.

Кстати, инфляция за прошлую неделю вновь составила неприемлемые для ЦБ 0,2% – небольшой аргумент в пользу покупки безопасных бумаг с переменным доходом. Тем не менее мы не оставляем надежду, что в ноябре эффект августовской девальвации будет полностью учтен в потребительских ценах, после чего в течение нескольких месяцев сложится более благоприятная обстановка для снижения инфляции, ключевой ставки и, соответственно, доходности ОФЗ.

На вторичном рынке цены ОФЗ также активно росли

Российские евробонды задали вчера позитивный тон, прямо с утра начав движение вверх, и, несмотря на неподвижность рубля, локальные бумаги не остались в стороне. ОФЗ 26207 (11,5 года) и 26212 (12,5 года) прибавили 110 и 80 б.п. соответственно, доходность на дальнем конце кривой опустилась до 9,45% годовых. Спрос присутствовал также в бумагах средней длины. Так, ОФЗ 26205 (погашение в апреле 2021 г.) выросла в цене на 40 б.п., понизившись в доходности до 9,82%. Нашей основной рекомендацией на ближайшее полугодие остается покупка ОФЗ с фиксированным купоном на дальнем конце кривой, однако декабрь – традиционно рискованный месяц с точки зрения курса рубля, поэтому мы не исключаем, что до конца года рынок может увидеть заметную ценовую коррекцию. Ожидаемый доход ОФЗ 26212 в ближайшие 12 месяцев оценивается нами в 20%.

Если покупать качественные корпоративные облигации, то с приличной дюрацией

Большинство рублевых корпоративных бумаг, за исключением выпусков с наихудшим кредитным качеством, торгуются вблизи уровня доходности 12%, то есть с узким спредом к ключевой ставке (11%). Учитывая, что на кривой ОФЗ до сих пор доступна доходность порядка 10%, со статической точки зрения корпоративные выпуски выглядят непривлекательно. Однако торговля рублевыми облигациями построена сейчас на ожидании снижения рыночных доходностей. Поэтому низкодоходные корпоративные выпуски могут быть интересны, если они обещают хорошую положительную переоценку, а это требует дюрации, превышающей среднерыночную (она составляет 0,8 года). Среди (относительно) ликвидных корпоративных бумаг с приемлемым кредитным качеством отметим сегодня Евраз-8 и АФК Система-Б1Р1. Евраз-8 имеет рейтинги BB+/Ba3/BB- от агентств S&P/Moody's/Fitch. Бумага торгуется с доходностью 12,2% к оферте через 44 месяца. АФК Система-Б1Р1 обладает рейтингами BB/B1/BB- и торгуется с доходностью 12,2 к оферте через 36 месяцев.