Производство и спрос в РФ в октябре: дезинфляция зарплат

Ключевые индикаторы российской экономики за октябрь указывают на слабый уровень потребительского спроса. В  минувшем месяце оборот розничной торговли (как в продовольственном, так и в непродовольственном сегментах) продолжил сокращаться на фоне снижения темпов роста реальных зарплат и ограниченного доступа к кредитованию. В то же время производственная сфера сохраняет устойчивость: сокращение производства замедлилось до 3.6% г/г против 3.7% в сентябре. Правда, улучшение пока затронуло не все отрасли, и в основном обусловлено ростом добычи полезных ископаемых, прежде всего газа. Между тем слабый потребительский спрос, на наш взгляд, выступает аргументом в пользу дальнейшей нормализации денежно-кредитной политики.

Рынок труда: торгуемые сектора чувствуют себя лучше. В торгуемых секторах темпы роста номинальных зарплат варьируются от 17.3% г/г в добыче металлических руд до 8.8% – в обрабатывающих отраслях. В то же время в неторгуемых отраслях, и в особенности в государственном секторе, темпы роста зарплат значительно ниже. В сфере финансовой деятельности и государственного управления они даже сократились на 2.7–2.8% г/г, что может объясняться снижением промежуточных бонусов.

Темпы роста номинальных зарплат по экономике в целом упали до абсолютного минимума в 3.0% г/г, а оценка показателя за сентябрь (4.0% г/г) была пересмотрена в сторону уменьшения – до 3.7%. Однако в нескольких последних отчетах первоначальная оценка пересматривалась с небольшим повышением, поэтому, как мы полагаем, текущий показатель роста номинальной заработной платы, лишь немногим превышающий уровень 2.8%, зафиксированный в августе 1998 г., свидетельствует о продолжающейся ребалансировке экономики в пользу торгуемого сектора.

Уровень безработицы повысился с 5.2% до 5.5%, однако очищенный от сезонности показатель по-прежнему находится в диапазоне 5.5–5.6%, где он находился на протяжении большей части 2п15.

Оборот розничной торговли находится под сильным давлением из-за сокращения бюджетов домохозяйств. Падение оборота розничной торговли достигло 11.7% (минус 10.9% в продовольственном и минус 12.5% – в непродовольственном сегменте). Однако тенденции в области потребления неоднородны:

- Продовольственный сегмент демонстрирует признаки улучшения ситуации после шоков, вызванных ослаблением рубля и введением ограничений на импорт, и располагает потенциалом дальнейшего восстановления. 

- Непродовольственный сегмент испытывает более продолжительный шок, причем из-за массовой покупки товаров длительного пользования в 4к14 спрос в ближайшие месяцы будет находиться под еще большим давлением – его показатели в годовом сопоставлении, скорее всего, продолжат снижаться. 

Скорый разворот потребительского спроса в сторону роста, который мог бы подтолкнуть инфляцию к ускорению, сейчас маловероятен ввиду продолжающегося снижения реальной заработной платы и жестких условий кредитования.

В производственной же сфере наметился разворот в сторону роста:

- динамика промышленного производства улучшилась за счет роста добычи газа, несмотря на негативные технические факторы (на один рабочий день меньше в октябре 2015 г.; более теплая погода и, соответственно, более позднее начало отопительного сезона). Сокращение промпроизводства замедлилось до минус 3.6% г/г, на 0.1 пп по сравнению с предыдущим месяцем;

- динамика инвестиций в основной капитал также улучшается: в годовом сопоставлении их объем сократился на 5.2%, что близко к нашей оценке (минус 5.4%) и значительно меньше 6.3%, ожидавшихся в рамках консенсус-прогноза. На наш взгляд, улучшению динамики инвестиций способствовал уровень строительной активности, связанный, вероятно, с реализацией инфраструктурных проектов (в т.ч.  железная дорога Прохоровка – Батайск), которым в последнее время уделяется приоритетное внимание.

Учитывая слабый потребительский спрос и благоприятный инфляционный фон:

- понижение инфляционных ожиданий на ближайшие 12 месяцев до 13.2−13.7% в октябре против 14.2–14.7% в сентябре

- снижение недельной инфляции до 0.1–0.2% (в т.ч. 0.10% в последнем отчете).

… мы по-прежнему ожидаем, что на заседании 11 декабря Банк России понизит ключевую ставку на 50 бп, в случае отсутствия значительных внешних шоков.