Инфляция в ноябре: позитивная динамика еще недостаточно стабильна для снижения ставки ЦБ

Окончательная оценка инфляции за ноябрь в целом согласуется с предварительными недельными данными. За месяц потребительские цены выросли на 0,8%, в годовом выражении инфляция снизилась с 15,6% до 15,0%. Месячные темпы инфляции в ноябре оставались завышенными относительно прошлых лет, не затронутых девальвацией или санкциями (0,4% м./м. в 2011-2013 гг.). Поэтому снижение инфляции г./г. произошло исключительно за счет сравнения с высокими темпами роста цен в ноябре 2014 г. (1,3%), когда девальвация рубля привела к стремительному раскручиванию инфляции.

В ноябре 2015 г. нормализация роста цен наблюдалась только в секторе услуг (0,2% м./м.). В сегменте продовольственных и непродовольственных товаров месяц к месяцу инфляция оставалась значительно выше среднего по прошлым годам: 1,2% и 0,7%, соответственно. В продовольственном сегменте основной вклад в инфляцию внесла плодоовощная продукция, продолжили взрывными темпами расти цены на огурцы и помидоры (в 1,3-1,7 раз). Вместе с тем цены на мясную продукцию (25% в продовольственной корзине) снижаются уже в течение нескольких месяцев - мы связываем это с замещением импорта отечественной продукцией. В сегменте непродовольственных товаров все еще явственно чувствуется эффект от ослабления рубля, высокими темпами дорожают большинство импортных товаров: электроника, одежда и обувь, медикаменты.

Вместе с тем, судя по недельным данным, в ноябре основной рост цен произошел в первой половине месяца, после этого инфляция значительно замедлилась до уровней, которые наблюдались в 2011-2013 гг. Поэтому существует значительная вероятность, что месячные темпы инфляции в декабре несколько снизятся. В годовом выражении за счет эффекта высокой базы инфляция должна сократиться до 12,5%-12,7%. Хотя это позволяет ЦБ вернуться к снижению ключевой ставки в ближайшей перспективе, пока инфляция остается несколько выше целевой траектории ЦБ. Напомним, что еще до введения продовольственных санкций против Турции мы ожидали возобновления снижения ключевой ставки только в январе 2016 г. На это указывали повышенные инфляционные ожидания и наличие рисков для рубля в декабре 2015 г. По последним данным, динамика инфляционных ожиданий остается нестабильной: возобновление их роста в ноябре после снижения в октябре. Кроме того, даже ограниченный проинфляционный эффект от санкций против Турции (0,2-0,4 п.п.) способен привести к решению отсрочить снижение ключевой ставки. Мы сохраняем наш прогноз о том, что ключевая ставка останется неизменной 11 декабря.