Аукцион ОФЗ: вновь пауза в пользу инфляционных бумаг

Минфин вновь решил ограничиться предложением ОФЗ 52001 (с купоном 2,5% от номинала, индексируемого на инфляцию) объемом 20,4 млрд руб. вместо традиционной пары ОФЗ с фиксированной и плавающей ставкой.  Напомним, что последний раз доразмещение выпуска состоялось в середине ноября: реализовано было все предложение на сумму 30,5 млрд руб. при спросе 73,2 млрд руб. Основным фактором повышенного интереса явилась новость о включении выпуска в индекс Barclays c февраля 2016 г. С момента последнего доразмещения котировки остаются в диапазоне 99,1-99,8% от номинала, что в сравнении с 26215 (выпуском классических ОФЗ с идентичным сроком до погашения) транслируется в ожидаемую долгосрочную инфляцию на уровне 7-7,5% годовых.

Мы считаем эту предполагаемую рынком инфляцию заниженной, учитывая что, в последние 7 лет инфляция в среднем составила 9,5%, как следствие, с этой точки зрения выпуск 52001 является более интересной альтернативой бумагам 26215 (которые, по нашему мнению, выглядят дорого в сравнении с ожидаемой нами траекторией изменения ключевой рублевой ставки). В то же время низкий купон 52001 (=низкая маржа над ставкой РЕПО) делает этот выпуск потенциально интересным лишь для управляющих компаний, у которых в отличие от банков нет понятия стоимости фондирования. В этой связи стоит отметить перераспределение пенсионных накоплений из ГУКа в НПФ, ожидаемое в следующем году, которое приведет к выводу средств ГУКа из банковских депозитов в пользу УК НПФ, и, как следствие, спрос на облигации сместится на более низкие уровни по доходности (для УК инфляционные 52001 могут представлять особенный интерес).