Макропрогноз-2016: первое полугодие будет тяжелым, затем возможно восстановление

Бюджетная политика: ограничить индексацию пенсий уровнем 4% г/г будет сложно

2016 г. в России во многом будет зависеть от бюджетной политики. Проект бюджета 2016 г. предусматривает заморозку зарплат в госсекторах и индексацию пенсий всего на 4% г/г – что представляет собой крайне экономный подход. Действительно, правительство взяло курс на максимально жесткий подход к бюджету в 1П16. Тем не менее, из-за приближения парламентских и президентских выборов, которые пройдут соответственно в сентябре 2016 г. и марте 2018 г., уже с середины будущего года расходный цикл, скорее всего, ускорится.

Курс рубля: 80 руб./$ в 1К16, 70 руб./$ – среднегодовой

Мы считаем, что при цене на нефть 45$/барр. профицит текущего счета составит $50 млрд в 2016 г. Но этот профицит полностью нейтрализует чистый отток капитала, в том числе порядка $40 млрд на выплаты внешнего долга. При этом, поскольку цены на нефть, скорее всего, сохранятся под давлением в 1К16, мы ожидаем, что курс рубля к доллару составит 80 руб./$ в 1К16 с возможностью некоторого укрепления в дальнейшем. Таким образом, среднегодовой курс рубля к доллару в 2016 г., скорее всего, составит около 70 руб./$.

Монетарная политика: ставка 11% сохранится на протяжении всего 2016 г

Вполне возможно, что ставка 11% сохранится на протяжении всего будущего года. После введения санкций против Турции, которые, по нашей оценке, добавят к инфляции 2 п. п., мы повысили наш прогноз по инфляции на 2016 г. с 8% до 10%. Не способствует понижению ставки и глобальная конъюнктура, в том числе повышение ставки ФРС и давление на цены на нефть. Вполне возможно, что в 2К16 у ЦБ может появиться возможность понизить ставку, однако в этом случае фактором риска станет возможный рост бюджетных расходов в 2П16. Чтобы обойти этот риск, ЦБ не следует преждевременно проводить смягчение.

Прогноз по росту ВВП на 0,3% вызывает все больше сомнений…

Динамика в октябре-ноябре 2015 г. оказывает давление на наш прогноз роста ВВП на 2016 г.. Рост безработицы до 5,5% в октябре и возможное ухудшение потребления в ноябре (на это указывает замедления роста продаж крупных розничных сетей Магнит и Дикси до низких 17-18% г/г в ноябре) – негативные факторы, которые, судя по всему, будут оказывать давление на экономический рост в 1П16. Недавнее ухудшение прогноза по инфляции и отсутствие возможности у ЦБ понизить ставку в сочетании с жесткой бюджетной политикой в 1П16 – таковы основные факторы риска.

…однако все еще возможен

В то же время сейчас по ряду причин мы предпочитаем оставаться в рамках своего изначального прогноза роста ВВП на 0,3% г/г в 2016 г. Во-первых, как мы уже говорили выше, мы сомневаемся, что бюджетная политика сможет остаться жесткой на протяжении всего 2016 г. – в 2П16 она может смягчиться. Во-вторых, из-за недавно введенных санкций против Турции и санкций на европейские товары появляется окно возможностей для отечественных производителей – российский сельскохозяйственный сектор показал рост на 2% г/г за 9М15 на фоне спада в других секторах. Позитивным фактором с точки зрения роста в будущем году являются и инвестиции, динамика которых в 2015 г. превзошла прогнозы рынка. Наконец, последним, но немаловажным фактором является и то, что снижение уровня жизни среднего класса заставит эту категорию потребителей начать наращивать долговую нагрузку (ранее они опирались преимущественно на рост доходов), и таким образом рост розничного кредитования может снова стать фактором поддержки потребления в 2П16.

1П16 будет слабым, улучшение возможно в 2П16

Мы считаем, что из-за волатильности на глобальных рынках и ориентации правительства на жесткий бюджет показатели экономического роста в 1П16 будут слабыми – безработица достигнет 5,8%, ВВП снизится на 1% г/г, потребление – на 2% г/г. Тем не менее, в 2П16 мы рассчитываем на возобновление роста потребления и спад безработицы до 5,3%, что дает основания надеяться на положительные темпы роста ВВП по итогам года.