Рубль все более угрожает бюджету

Начало 2016 года ознаменовалось резким снижением цен акций по всему миру на фоне ожиданий 6%-го падения прибылей американских корпораций по итогам 4 квартала и сохраняющейся слабости мировой экономики. Негативный эффект был усилен сворачиванием кэрри-трейд по йене, о чем свидетельствует ее резкое укрепление против других валют. Почти 20%-ое снижение котировок нефти лишь отчасти было компенсировано ослаблением рубля, что все более усугубляет ситуацию с российским бюджетом.

Ключевые новости

• Иран с понедельника начинает официальные поставки нефти на мировой рынок после снятия эмбарго.

• Китай впервые за полгода нарастил экспорт в декабре на 2.3% г-к-г, импорт уменьшился на 4%.

• Китай усилил валютные интервенции, ввел ограничения на продажу долларов населению.

• Промпроизводство в Индии в декабре упало на 3.2% г-к-г, инфляция поднялась до 5.6%.

• ВВП Германии вырос на 1.7% в 2015г.

• ISM Manufacturing в декабре упал до 48.2п. (минимум с 2009г.), ISM Non-Manufacturing сократился до 55.3п.

Факторы "за" покупку акций компаний РФ

• Низкая/негативная доходность гособлигаций развитых рынков; низкая потенциальная доходность ведущих мировых рынков акций (высокие показатели P/E).

• Стимулирующая денежная политика ряда ЦБ.

• Снижение производства «дорогой» нефти из-за низких мировых цен.

• Ожидается спад инфляции в РФ в 2016г., ЦБ будет снижать ключевую ставку.

Факторы "против" покупки

• Индексы развитых стран находятся вблизи рекордных максимумов, крайне низкая доходность облигаций создают риск внезапного «срыва».

• Длительные санкции приведут к рецессии в РФ.

• Политико-экономическое давление на Россию со стороны Запада может усилиться.

• Перспектива еще большее значительного ослабления рубля из-за низких цен на нефть.

Ситуация с исполнением федерального бюджета РФ принимает все более драматичный оборот на фоне непрекращающегося снижения цен на нефть и слишком медленного ослабления рубля. Рублевая цена барреля Brent опустилась к 2300 руб., что уже на 40%(!) ниже показателя, подразумеваемого планом доходов бюджета на 2016г.

Более того, из-за особенностей расчета налогов и пошлин, при падающей цене нефти доходы бюджета снижаются еще быстрее (эффект «ножниц Кудрина»). Так, при понижении цены барреля с $50 до $30 (-40%) экспортная пошлина на сырую нефть падает с $13 до $6 за баррель (-54%). При пересчете в рубли и даже при полной компенсации падения через девальвацию рубля, снижение экспортной пошлины составило бы 22%. Аналогично обстоят дела с НДПИ.

В реальности, учитывая отстающую девальвацию, при сохранении текущих условий более половины доходов по этим статьям будет недополучено. В целом доля нефтегазовых поступлений в структуре доходов бюджета 2016г. оценивается в 44%, и можно говорить о риске недополучения порядка 3 трлн. руб., или 20-25% общих планируемых доходов. В совокупности с уже заложенным в бюджет дефицитом в 2.4 трлн. руб., общий дефицит составит тогда 5.4 трлн. руб., что эквивалентно 7% ВВП и превышает текущий размер всего Резервного фонда РФ (3.64 трлн. руб.).

На прошедшей неделе сложившуюся ситуацию активно обсуждали в правительстве. Из наиболее вероятных мер рассматривается секвестр бюджетных расходов на 10%, однако речь идет не более чем о половине всех статей, то есть всего лишь 800 млрд. руб. Еще порядка 150 млрд. руб. может быть исключено за счет резерва, изначально заложенного в план расходов. До 1 трлн. руб. может быть получено от продажи госимущества, однако в текущих условиях это станет, скорее, раздачей активов по низким ценам.

Но даже при применении всех этих мер и снижении плана доходов потребуется ослабление рубля до 120-130/$, если цены на нефть «зависнут» у $30/барр.