Сильное урезание ЦБ лимитов недельного РЕПО и аукциона 312-П может сдержать падение рубля

Сегодня ЦБ резко сократил лимиты недельного РЕПО, снизив их на 670 млрд руб. до 100 млрд руб. Одновременно ЦБ урезал лимит по 3-мес. аукциону 312-П до 100 млрд руб., что с учетом оцениваемого нами фактического погашения предыдущей аналогичной задолженности (около -430 млрд руб., с учетом досрочного погашения) означает изъятие около 330 млрд руб.

Таким образом, по нашим расчетам, на предстоящей неделе ЦБ планирует абсорбировать около 1 трлн руб., тогда как общие поступления в банковский сектор от всех факторов ликвидности за  этот же период регулятор оценивает на уровне только 454 млрд руб. Это первое за последнее время такое сильное снижение лимитов - ранее ЦБ сокращал их соизмеримо оценке будущих поступлений в систему. 

Очевидно, что таким способом ЦБ стремится сбалансировать ситуацию на денежном рынке, но нельзя сказать, что  результатом таких действий будет ужесточение денежно-кредитных условий для всего банковского сектора. Напротив, такое решение сейчас лишь поможет удержать среднюю короткую ставку денежного рынка от падения ниже ключевой ставки. Несмотря на то, что дефицит рублевой ликвидности фактически в последние недели упал не так сильно, последние дни короткие ставки денежного рынка остаются очень низкими, а сегодня опускались существенно ниже 11% (ключевой ставки ЦБ). Это связано с сегментом свопов, где из-за нарастания дефицита валютной ликвидности рублевые ставки снизились до примерно 10% (а в отдельных случаях и ниже), оказывая понижательное давление на общий уровень стоимости средств межбанковского кредитования и перекрывая негативное давление со стороны налогового периода. 

Как следствие, более жесткое снижение лимитов по инструментам рефинансирования ЦБ задумано "с запасом" и должно нормализовать средний уровень ставок, однако вполне может вызывать ужесточение условий и рост ставок для менее крупных банков, скажем, за пределами ТОП-30, которые не получают позитивного эффекта от бюджетных вливаний (концентрирующихся у крупных банков) и по прежнему предъявляют спрос на РЕПО с ЦБ и междилерское РЕПО. Сильное сокращение лимитов 312-П также может пройти некомфортно для банков, для которых этот инструмент важен с точки зрения поддержания соблюдения основных нормативов. Такие действия также могут сдержать падение рубля в краткосрочной перспективе.