Зависимость банков от средств ЦБ снижается. Движемся обратно в 2011 год?

Объем кредитов ЦБ банковскому сектору сокращается...

В последний год мы наконец стали свидетелями того, как доля кредитов Банка России в базе фондирования банковского сектора постепенно снижалась и к концу года составила лишь 7% суммарных обязательств банков против 13% в конце 2014 г. Учитывая почти 30-процентное ослабление рубля относительно доллара в номинальном выражении, а также то, что валютное кредитование регулятором банковского сектора увеличилось в 2015 г. более чем на 3 млрд долл. (даже после корректировки показателя на выплаты по ценным бумагам, использующимся в качестве обеспечения), сокращение рублевых кредитов было еще более значительным. Отметим, увеличение объемов валютного кредитования в текущих условиях менее значимо, поскольку эти кредиты использовались преимущественно для замещения внешнего долга банков, и валютная позиция сектора оставалась в течение года более или менее стабильной.

Если смотреть с точки зрения банков, сокращение рублевых кредитов ЦБ вполне естественно: активы сектора выросли лишь на 7% год к году в рублевом выражении и уменьшились на 1,6% с учетом корректировки на динамику валютного курса. Кредитование нефинансового сектора увеличилось на 7,6% в рублевом выражении и практически не изменилось с учетом корректировки на обесценение рубля. В то же время весьма интенсивно росли депозиты, поэтому кажется логичным, что банки стремились оптимизировать базу фондирования, снижая объем кредитов ЦБ, которые являются одним из наиболее гибких инструментов. Кроме того, за последние несколько месяцев рост депозитов, опередивший рост кредитов, привел к снижению депозитных ставок, тогда как стоимость кредитов ЦБ практически не изменилась: Банк России удерживает ключевую ставку на уровне 11% с июля прошлого года. Это также делает фондирование в ЦБ менее привлекательным. 

…что позволило стерилизовать избыточную ликвидность

С точки зрения Центрального банка, сокращение кредитования послужило эффективным инструментом, позволившим стерилизовать приток ликвидности в банковскую систему из бюджета. В прошлом году для финансирования бюджетного дефицита было выбрано 2,4 трлн руб. из Резервного фонда плюс 440 млрд руб. средств ФНБ было инвестировано в рублевые активы. Банк России конвертировал всю эту сумму в рубли напрямую, не привлекая средств с рынка, так что объем прямого вливания рублевой ликвидности в банковскую систему был весьма существенным. ЦБ показал высокую эффективность в управлении ликвидностью: впервые за многие годы крупные бюджетные расходы в декабре были стерилизованы практически полностью, что отчасти объясняет резкое замедление 12-месячной инфляции в начале 2016 г. В целом сокращение кредитования банковского сектора служит достижению основной цели регулятора – таргетированию инфляции.

Возможность стерилизовать избыток денежной массы в следующем году может иссякнуть

Согласно проекту бюджета, бюджетный дефицит в 2016 г. планируется на уровне 2,4 трлн руб., но эта цифра может быть пересмотрена в сторону увеличения. Для финансирования дефицита из Резервного фонда могут быть изъяты 2 трлн руб., тогда как объем рублевых кредитов, предоставленных ЦБ банковскому сектору, сейчас составляет около 2,7 трлн руб. Это означает, что в нынешнем году Банк России способен стерилизовать приток ликвидности из бюджета, однако в начале следующего имеющиеся для этого инструменты будут полностью израсходованы, придется искать новые. Еще важнее, что через несколько месяцев чистая ликвидная позиция банковского сектора может стать положительной – впервые с 2011 г. Сценарий, при котором чистая ликвидная позиция банковской системы будет оставаться близкой к нулю, малореалистичен, поскольку бюджетный дефицит, скорее всего, сохранится, а Резервный фонд, пока существует, будет служить основным источником финансирования дефицита. В 2011 г., когда чистая ликвидная позиция банковского сектора стала отрицательной, ставки на межбанковском рынке резко выросли: когда существовал структурный избыток ликвидности, ставки межбанковского кредитования были близки к ставкам по депозитам, установленным ЦБ, но как только чистая ликвидная позиция ушла в минус, они выросли до уровней, близких к кредитным ставкам ЦБ. В этот раз мы не ожидаем резкого снижения межбанковских ставок после того, как чистая ликвидная позиция станет положительной: с 2011 г. регулятор пересмотрел механизм процентных ставок, и теперь ключевая ставка ЦБ может выступать в качестве индикативной как для депозитных аукционов, так и для аукционов репо. Скорее всего, ставки межбанковского кредитования будут снижаться постепенно, по мере роста объема средств, которые банки будут хотеть разместить на депозитах в ЦБ. Для того чтобы замедлить процесс снижения ставок, Центробанк, возможно, попытается также «запереть» избыточный объем средств на более длительный период, например, снова начав выпускать свои бонды, чего не было также с 2011 г.

Структурный избыток ликвидности может оказать негативное влияние на ставки по депозитам нефинасового сектора

Навес избыточной ликвидности означает, что банки будут меньше заинтересованы в депозитах нефинансового сектора в качестве источника фондирования. В результате ставки по депозитам могут пойти вниз, вне зависимости от ключевой ставки, установленной ЦБ, что негативно отразится на уровне сбережений. В то же время рост кредитования, вероятно, останется вялым, ключевая ставка ЦБ будет служить минимальным уровнем для ставок по кредитам, и мы ожидаем, что ЦБ будет довольно осторожно понижать ключевую ставку, чтобы смягчить негативное влияние на инфляцию из-за избытка ликвидности в банковской системе. Хроническая проблема российской банковской системы – отсутствие долгосрочного кредитования – по-видимому, не исчезнет и даже может стать более острой.