Цены ОФЗ вчера снизились, сегодня Минфин предложит 25 млрд руб новых гособлигаций

Вчера рынок рублевого долга по понятной причине находился на негативной траектории: вторник стал четвертым торговым днем подряд, когда нефтяные котировки шли вниз. Тем не менее фактически ценовые изменения на кривой ОФЗ были небольшими. Среди бумаг, подешевевших особенно сильно, оказались ОФЗ 26207 (они потеряли 70 б.п. от номинала), что связано с намерением Минфина предложить на сегодняшнем аукционе инвесторам еще 10 млрд руб. этого выпуска. (наряду с 15 млрд руб. ОФЗ 29006). Любопытно, что по структуре сегодняшнее размещение точно копирует аукцион 20 января, когда правительство попыталось продать 8 млрд руб. ОФЗ 26207 и 12 млрд руб. ОФЗ 29006. Сходство обнаруживается и в том, что размещение 20 января проходило при слабой конъюнктуре на нефтяном рынке и что ОФЗ 26207 (длинные облигации с фиксированным купоном и погашением в феврале 2027 г.) упали в тот день в цене на 2 п.п.

Мы предупреждали тогда Минфин, что неразумно пытаться продать намеченный объем по любой цене, поскольку издержки на размещение крупного транша нежеланной бумаги на плохом рынке могут оказаться слишком высокими. В итоге результаты аукциона 20 января были следующими: ОФЗ 29006 (флоатер привязанный к ставке Ruonia) были успешно размещены в объеме 12 млрд руб., тогда как продать 8 млрд руб. ОФЗ 26207 оказалось непросто. Сегодня размещаемые объемы больше, но ситуация на рынке хотя и неблагоприятная, но все же лучше, чем в январе. Поэтому самое простое – ожидать, что итоги нынешнего аукциона будут аналогичны тогдашним – слабый спрос на ОФЗ 26207 и довольно приличный на ОФЗ 29006. С другой стороны, результаты дебютного размещения ОФЗ 26217, состоявшегося на прошлой неделе, предполагают, что отношение инвесторов к бумаге с фиксированным купоном может быть не столь уж плохим. Напомним, что 5-летние ОФЗ 26217 на 15 млрд руб. были без труда проданы, а спрос достигал 60 млрд руб. Так что предсказать сегодняшний спрос на ОФЗ 26207 непросто.

Однако мы все же хотели бы еще раз выразить надежду, что Минфин не станет предоставлять рынку все возрастающие премии в тяжелых рыночных условиях, поскольку при последовательном претворении в жизнь такая стратегия способна легко сломать кривую, и это без всякой гарантии, что фактический объем заимствований действительно увеличится (чего, очевидно, хотело бы финансовое ведомство).

Что до рекомендаций, мы не советуем участвовать в аукционе ОФЗ 29006, так как считаем этот выпуск, торговавшийся вчера по 103,9% от номинальной стоимости, перекупленным. В качестве альтернативы рекомендуем привязанные к инфляции ОФЗ 52001, доступные сейчас по цене 100,2% от номинала. В случае ОФЗ 26207 мы признаем, что трудно решиться на покупку длинной дюрации в условиях слабого нефтяного рынка. В то же время мы уверены, что длинные ОФЗ покажут опережающую динамику в 2016 г. Для того чтобы это случилось, достаточно снижения ключевой ставки ЦБ в нынешнем году лишь на 100 б.п.