ИПЦ в России: устойчивая дезинфляция

Инфляционная статистика, опубликованная Росстатом, и представленный Банком России отчет об уровне инфляционных ожиданий населения указывают на продолжающуюся дезинфляцию. По оценкам Росстата, инфляция в феврале составила 8.1% в годовом и 0.6% в месячном сопоставлении, что ниже консенсус-прогноза Bloomberg (8.4% г/г) и расчетов Банка России, согласно которым годовой ИПЦ должен был достичь 8–9% к концу 1к16. Более низкий, чем ожидалось, уровень инфляции вряд ли станет достаточным основанием для снижения ключевой ставки Банком России на заседании 18 марта. Однако это может сыграть роль дополнительного аргумента в пользу снижения ставки на апрельском заседании регулятора, что мы считаем более вероятным.

Дезинфляция происходит за счет наиболее волатильной части потребительской корзины

В годовом сопоставлении цены на мясную продукцию в феврале понизились на 0.7%  (против роста на 5.3% в  январе 2016 г.). Дезинфляция цен на рыбную продукцию продолжилась: годовой рост в феврале составил 10.3% против 16.6% месяцем ранее. Общий рост цен на продовольственные товары замедлился до 6.4% г/г против 9.2% г/г в январе. Ввиду достаточно высокой волатильности данного компонента потребительской корзины перспективы сохранения тренда выглядят неоднозначно, поскольку масштаб дезинфляции цен на непродовольственные товары не столь велик: 9.5% г/г в феврале против 10.9% в январе.

Чем объясняется более низкая инфляция – эффектом переноса или слабым спросом?

Снижение темпов роста цен в годовом сопоставлении по большей части отражает эффект высокой базы, который исчерпает себя уже в марте, однако замедление месячной инфляции обусловлено двумя факторами: слабым спросом и изменением масштаба эффекта переноса валютного курса на цены. Оценки вкладов этих факторов будут формировать дискуссию вокруг денежно-кредитной политики и, соответственно, дальнейшую политику в  целом. На наш взгляд, данные о динамике заработной платы и розничного кредитования свидетельствуют о доминировании фактора слабого спроса.

Усилия ЦБ находят отклик у населения

Согласно данным последнего опроса, инфляционные ожидания населения на год вперед остаются высокими (7.9−8.0%), а снижение показателя с прежних 10.8% связано в основном с изменениями в темпах наблюдаемой инфляции. Однако доля тех, кто ожидает ускорения инфляции, снизилась с 21% до 15%, а медианный показатель ожидаемой инфляции опустился на 1 пп, до 15.7%.

Вероятность отклонения темпов инфляции от прогнозного уровня

Восстановление на сырьевых рынках началось раньше и оказалось более быстрым, чем предполагал наш центральный сценарий. В случае дальнейшего роста нефтяных котировок, наш прогноз инфляции на 2016 г. (7.8%) может оказаться слишком консервативным.

Неожиданно низкий показатель инфляции вряд ли приведет к смене риторики Банка России

Руководство Банка России неоднократно подчеркивало высокий уровень инфляционных рисков – в том числе и уже после публикации февральской инфляционной статистики. Так что учитывая высокую волатильность сырьевых рынков, неопределенные перспективы фискальной политики и неустойчивость дезинфляционного тренда, мы полагаем, что более благоприятные, чем ожидалось, данные о росте цен вряд ли станут достаточным основанием для снижения ключевой ставки на следующем заседании регулятора.