К середине марта краткосрочные ставки могут опуститься до 10,5%

С начала марта на фоне окончания налогового периода и возобновления притока рублевой ликвидности из бюджета ставки денежного рынка начали падать и снова опустились заметно ниже ключевой ставки ЦБ (11%), RUONIA снизилась до 10,8%.  Всего с 1 по 11 марта чистые вливания ликвидности из бюджета составили около 600 млрд руб. Банки использовали эти средства, прежде всего, для погашения относительно более дорогих кредитов 312-П от ЦБ на 400 млрд руб. (до 1 трлн руб.). Задолженность по РЕПО с ЦБ снизилась на 250 млрд руб. до 540 млрд руб.

Мы отмечаем, что, несмотря на благоприятные условия на денежном рынке, ряд банков продолжает испытывать проблемы с краткосрочной ликвидностью, предъявляя повышенный спрос на аукционах РЕПО ЦБ (ставка на последнем аукционе  - 11,8%), фиксированное РЕПО ЦБ (12%), депозиты Казначейства (11,4% на 2 недели).

Мы ожидаем, что на текущей и следующей неделях приток ликвидности из бюджета приведет к снижению РЕПО с ЦБ до 200-400 млрд руб., обнулению задолженности помешает именно спрос ограниченного круга банков на средства ЦБ.  В этих условиях краткосрочные ставки могут упасть до 10,5%, хотя при этом некоторым банкам с избытком ликвидности придется размещать все больший объем средств на депозитах ЦБ под 10%. В подобных условиях нам видится логичным шагом со стороны ЦБ отмена в ближайшие 2-3 месяца аукционов РЕПО и начало депозитных аукционов (с максимальной ставкой 11%).

По нашим оценкам, основанным на исторической динамике, при снижении ставки o/n MosPrime до 10,2% годовых (что соответствует RUONIA на уровне 10%, депозитной ставки ЦБ) 5-летние IRS должны составить 10,15%, а 10-летние - 10,17% против текущих 10,3% и 10% соответственно. Таким образом, некоторый потенциал (10-20 б.п.) сохраняется лишь на участке кривой процентных свопов со сроком 1-5 лет.