Аукционы ОФЗ: коррекция требует предоставления премии

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 15-летние 26218 с фиксированным купоном (8,5% годовых) и 4-летние 29011 с плавающим купоном (6М RUONIA + 97 б.п.). По сравнению с прошлой неделей конъюнктура на рынке классических ОФЗ заметно ухудшилась: кривая доходностей сдвинулась вверх 15-30 б.п., при этом длинные выпуски сместились в диапазон YTM 9,49-9,55%. Катализатором коррекции после затянувшегося ралли стала пока небольшое снижение цен на нефть и последовавшее за ним ослабление рубля. Нефть может подешеветь еще сильнее (в ответ на отсутствие реальных договоренностей по фиксации добычи нефти), что усилит негативную динамику ОФЗ. Однако существенную поддержку госбумагам оказывает нарастающий избыток рублевой ликвидности, которые удешевляет стоимость фондирования, прежде всего, для крупных банков (для них покупка ОФЗ уже несет положительный carry). Тем не менее, справедливую доходность длинных ОФЗ мы оцениваем на уровне YTM 9,8-10%, предполагая, что o/n ставки денежного рынка опустятся к 10% во 2П.  Короткая позиция по ОФЗ (предоставление ликвидности по РЕПО под залог ОФЗ с последующей их продажей) несет щедрое carry 130 б.п. По нашему мнению, участие в аукционе представляет интерес лишь для получения премии. 

Из-за снижения ставок вдоль кривой IRS (vs. 3M MosPrime) на 40-50 б.п. синтетическая фиксированная доходность плавающих выпусков ОФЗ с купоном 6M RUONIA+ также заметно просела ниже депозитной ставки ЦБ РФ, что свидетельствует о достижении бумагами своих справедливых ценовых уровней. Тем не менее, эти выпуски выглядят интереснее классических ОФЗ. Мы рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 29011 (его котировки вчера потеряли 40 б.п.) с ценой заявки не выше 103,85% от номинала, что соответствует 6M OIS.