Результаты Х5: ниже консенсус-прогноза из-за бонусов руководству

X5 Retail Group вчера опубликовала результаты за 2015 год по МСФО, которые оказались ниже консенсус-прогноза по статьям EBITDA и чистой прибыли, поскольку на результатах за 4К15 сказались компенсационные выплаты руководству. В результате показатель EBITDA за 4К15 снизился на 1% г/г, а показатель за 2015 год вырос на 20% г/г до 55 млрд руб. Рентабельность EBITDA за 2015 год составила 6,8%, а скорректированный (на бонусы руководству) показатель EBITDA за 2015 год чуть превысил консенсус-прогноз, составив 7,3% (против ожидаемых 7,2%).

Наше мнение. Результаты оказались ниже консенсус-прогноза из-за запуска программы компенсационных выплат руководству, которая оказала давление на EBITDA и рентабельность. Эта программа нацелена на достижение лидерства на рынке и предусматривает выплату вознаграждения ее участникам в размере до 12% EBITDA в соответствующем году. Во время телеконференции менеджмент подтвердил планы удвоить размер бизнеса за 3-4 года. Мы отмечаем, что рентабельность EBITDA, если смотреть по сегментам, снизилась п/п в форматах «Пятерочка» и «Карусель» и осталась неизменной в формате «Перекресток». В связи с этим, мы сохраняем осторожность в отношении способности компании поддерживать рентабельность при таких агрессивных темпах экспансии.