Избыточная рублевая ликвидность начала уходить в валюту

Согласно опубликованному в конце прошлой недели обзору банковского сектора, в феврале была получена прибыль в целом по системе в размере 82,6 млрд руб. против 32,2 млрд руб. в предшествующем месяце, что, скорее всего, является следствием продолжившегося снижения отчислений в резервы (до 46,3 млрд руб. с 98,4 млрд руб. в январе) на фоне стабилизации как валютного курса, так и кредитного риска (объем просроченной задолженности сократился на 113 млрд руб.). Также улучшению результата способствует удешевление обязательств за счет поступления ликвидности по бюджетному каналу.

Изменение валютных остатков на расчетных счетах и депозитах юрлиц оказалось нулевым, при этом объем валютного корпоративного кредитования сократился на 3,7 млрд долл. Таким образом, погашение внешнего долга на 4,3 млрд долл. (согласно прогнозируемому ЦБ РФ графику погашений) было или рефинансировано, или осуществлено за счет средств, размещавшихся в иностранных банках. Физлица изъяли с депозитов порядка 1,2 млрд долл., что, возможно, стало следствием конвертации сбережений в рубли, поскольку рублевые депозиты, напротив, выросли (на 270 млрд руб.). В результате приток ликвидности по кредитно-депозитным операциям составил 2,7 млрд долл. (против +0,3 млрд долл. в предшествующем месяце).

Сальдо кредитно-депозитных операций оказалось достаточным для погашения задолженности по МБК перед нерезидентами: она сократилась почти на 1 млрд долл., что ниже погашений (2,3 млрд долл.), предполагаемых графиком на основе оценки ЦБ. В отличие от предыдущих месяцев банки почти не наращивали портфель евробондов (возможно, это связано с повышением коэффициентов риска, а также некоторым удорожанием стоимости валютной ликвидности).

Банки погасили свою задолженность по валютному рефинансированию ЦБ еще на 4,6 млрд долл. (общий объем составил 23 млрд долл.), при этом, по нашим оценкам, соответствующего изменения остальных валютных обязательств и активов не произошло. Недостающая валюта (в размере 2,8 млрд долл.) была получена за счет конвертации находящейся в избытке рублевой ликвидности. В этом состоит отличие февраля от прошлых месяцев (января и декабря), когда для погашения валютного долга перед ЦБ в основном использовалась ликвидность, ранее размещавшаяся в банках-нерезидентах (на корсчетах и депозитах).

За последний месяц (с середины февраля) спред IRS-XCCY заметно сузился (на 80 б.п. на длинных сроках), что обусловлено, по нашему мнению, сезонно высоким сальдо счета текущих операций в 1 кв., а также смягчением риторики FOMC. Во 2 кв. будет меньшее сальдо счета текущих операций и такой же уровень погашения внешнего долга, по этой причине мы ожидаем расширения спреда IRS-XCCY до уровня стоимости валютного рефинансирования ЦБ РФ (250 б.п.).

В рублевой части баланса на счета клиентов наблюдался приток средств (в сумме 212 млрд руб. против оттока 484 млрд руб. в январе), что сопровождалось почти нулевыми инвестициями в кредитование (24 млрд руб.), а также весьма скромным сокращением задолженности перед ЦБ/Минфином (на 40 млрд руб.). Во 2 кв. Минфин ожидает более интенсивное исполнение расходной части бюджета (расходы превысят даже 2 кв. 2015 г.), что, в свою очередь, транслируется в увеличение избыточной рублевой ликвидности, которая может быть направлена на покупку валюты, в том числе для погашения долга перед ЦБ РФ.

Насколько мы понимаем, исходя из высказываний ведомств, в ближайшее время ни со стороны Минфина, ни со стороны ЦБ не будет осуществляться активных действий для абсорбирования избыточной ликвидности (несмотря на то, что стоимость 5-летних рублей для качественных заемщиков уже опустилась ниже ключевой ставки, а вся кривая ОФЗ ниже депозитной ставки). Это означает дальнейшее снижение RUONIA, в то время как кривая IRS уже предполагает o/n ставки на уровне 9,5-10%.