Минфин по-прежнему делает ставку на Резервный фонд

В пятницу Минфин провел очередную встречу с участниками рынка, из которой интересными мы считаем следующие моменты:

1) В базовом сценарии ведомство не планирует увеличивать план заимствований (300 млрд руб.) на внутреннем рынке (даже при благоприятной конъюнктуре), хотя теоретически закон о бюджете позволяет ведомству привлечь на локальном рынке до 1 трлн руб. (требуется лишь соответствующее решение Госдумы). Основным источником финансирования бюджетного дефицита остается Резервный фонд в переходный период (в течение которого предполагается за счет повышения доходов и сокращения расходов значительно сократить дефицит). Насколько мы понимаем, для Минфина более важно поддерживать ориентир доходностей на комфортном уровне для заимствований негосударственного сектора. Учитывая, что ЦБ РФ пока не планирует активно абсорбировать избыточную ликвидность, образующуюся в результате расходования Резервного фонда без продажи валюты на открытом рынке, инвертированная форма кривой ОФЗ ниже депозитной ставки - "новая нормальность". Таким образом, несмотря на высокое carry, короткие позиции, особенно в длинных ОФЗ, сопряжены с высоким риском спекулятивных просадок доходностей заметно ниже YTM 9% при условии стабильного и/или укрепляющегося рубля.

2) Ведомство будет сокращать долю ОФЗ с купоном RUONIA+, по-видимому, опасаясь брать на себя повышенный процентный риск (принимая во внимание негативный опыт других EM). Напечатанный 1 трлн руб. "плавающих" бумаг (в дополнение к тем бумагам, которые были переданы при докапитализации), скорее всего, не будет размещен. Это является существенным фактором ценовой поддержки "плавающих" бумаг, которые сейчас мы считаем справедливо оцененными.

Сегодня, несмотря на укрепление рубля ниже 68 руб./долл., доходности длинных ОФЗ 26207, 26218, 26212 остаются на уровне YTM 9,15-9,25%. Активность остается низкой, т.к. большинство внешних рынков закрыты на Пасху.