Минфин не готов занимать много

Согласно объявленному вчера плану, во 2 кв. Минфин намерен занять 270 млрд руб. на рынке ОФЗ, что лишь немногим превышает план 1 кв. (250 млрд руб.), который был полностью выполнен. Отметим, что из общего размещения в 1 кв. на классические выпуски пришлось лишь 97,8 млрд руб. (остальное в основном на RUONIA+), при этом погашено было 97,23 млрд руб. (ОФЗ 25077) и 50 млрд руб. (ГСО 35013), т.е. по сути в чистом виде произошел выкуп классических госбумаг.  Это в условиях поступившей ликвидности в крупные банки по бюджетному каналу и повышенного интереса со стороны нерезидентов и обусловило текущее положение суверенной кривой ниже депозитной ставки ЦБ.

Во 2 кв. погашение ОФЗ будет сопоставимым (106 млрд  руб., ОФЗ 25082), но объем ликвидности, поступающей из бюджета (из-за более интенсивного исполнения ее расходной части), скорее всего, будет существенно выше, чем в 1 кв. (по оценкам Минфина). Как следствие, в случае возможного ослабления рубля, коррекция ОФЗ будет весьма умеренной (короткие позиции сопряжены с существенным риском squeeze), по крайней мере, до тех пор, пока ЦБ не станет активно абсорбировать избыточную ликвидность (например, через депозитные аукционы с максимальной ставкой, равной ключевой). Такая политика Минфина связана, по-видимому, с желанием формирования комфортного ориентира по стоимости заимствований для негосударственных эмитентов (кредитные спреды которых выглядят все еще расширенными).