Несбалансированный бюджет - риск для монетарной политики

На рынке рублевых госбумаг вчера произошла коррекция вслед за просадкой нефти: доразмещенный на последнем аукционе длинный выпуск 26218 в моменте превышал отметку YTM 9,5%, что на 10 б.п. выше уровня предшествующего дня, доходности коротких выпусков подтянулись к депозитной ставке ЦБ. На остальных EM также наблюдалась коррекция. Однако сегодня с восстановлением цен на нефть и укреплением рубля произошло обратное движение на рынке ОФЗ (в частности, ОФЗ 26218 вернулся к YTM 9,37%). Из вчерашнего выступления главы ЦБ РФ на съезде Ассоциации российских банков, по нашему мнению, основной интерес представляет следующее высказывание: "Резервный фонд позволяет финансировать возросший бюджетный дефицит, однако, на наш взгляд, остро необходима выработка программы, которая позволила бы сбалансировать бюджетную систему в среднесрочной перспективе. Без этого бюджет будет источником рисков и для экономики, и для денежно-кредитной политики." Из которого следует, что ЦБ видит риски от несбалансированного бюджета для монетарной политики, а именно риском является не его дефицит, а способ его инфляционного финансирования (по сути, за счет рублевой эмиссии) вместо заимствований. Учитывая нежелание Минфина увеличить размещение ОФЗ, ЦБ, скорее всего, уже во 2 кв. может начать депозитные аукционы, что будет удерживать o/n ставки от снижения и поддерживать инверсионную форму суверенной кривой. Кстати говоря, среди всех локальных суверенных бондов EM лишь ОФЗ имеют такой отрицательный спред к o/n ставкам по длинным выпускам (-150 б.п.), что указывает на отсутствие потенциала для дальнейшего снижения доходностей ОФЗ.