ОФЗ: Минфин анонсирует новый инфляционный выпуск

Как сообщает веб-сайт министерства, начиная со среды на аукционах по первичному размещению гособлигаций инвесторам будут доступны новые привязанные к инфляции ОФЗ – серии 51001. Выпуск максимальным объемом 150 млрд руб. и со сроком до погашения пять лет (март 2021 г.) будет платить премию в размере 2,25% к динамике российского ИПЦ. Эмиссия этого выпуска не является новостью – о такой возможности Минфин уже сообщал в нынешнем году. Идея правительства состоит в том, чтобы иметь бумагу со сроком до погашения короче, чем у ОФЗ 52001 (семь лет). Цель – создать удобный бенчмарк для привязанных к инфляции корпоративных бондов. По нашему мнению, для подобных облигаций срок до погашения не так существенен, и семь лет ОФЗ 52001 никогда не были недостатком этой бумаги. Тем не менее, мы позитивно оцениваем создание нового инструмента: госвыпуски, которые гарантируют держателям приличный реальный доход, ценны в России с ее традиционной проблемой высокой инфляции. Из 11 лет в диапазоне 2005–2015 гг. только в пяти случаях доход рыночного портфеля ОФЗ был положителен в реальном выражении. Средний реальный доход ОФЗ составляет минус 2%. Сегодня Минфин обнародует структуру предложения на завтрашнем аукционе, и, если в числе размещаемых бондов будут ОФЗ 51001, мы, скорее всего, будем рекомендовать инвесторам принять участие.

Среди длинных высококачественных корпоративных бондов рекомендуем недавно размещенные облигации Сибура

Выпуск Сибур-10 (Ba1/BB+ от Moody’s/Fitch) торгуется сейчас с доходностью 10,55% на срок пять лет. Бумага была размещена 29 марта под ставку купона 10,5%. В 2015 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA Сибур Холдинга вырос до 2,1 с 1,7 в 2014 г., доля краткосрочного долга в совокупных заимствованиях составляла 10%, а денежные запасы покрывали краткосрочный долг несколько раз. Компания подконтрольна известному российскому бизнесмену Леониду Михельсону. Доходность Сибур-10 ниже ключевой ставки, но мы считаем недавно размещенные длинные корпоративные бонды привлекательным инвестиционным инструментом, поскольку через 12 мес. обязательство выплачивать купон в размере более 10% будет весьма ценным.

ВЭБ предлагает новый выпуск с купонным ориентиром на уровне 11–11,25%

Вчера государственная корпорация «Внешэкономбанк» (ВЭБ) (BB+/Ba1/BBB-) объявила о предстоящем букбилдинге: завтра, с 11:00 до 16:00 по московскому времени, ВЭБ будет собирать заявки на бонды объемом не менее 15 млрд руб. в рамках программы биржевых облигаций. Ориентир купона был объявлен в диапазоне 11–11,25%, что соответствует доходности к погашению через три года, равной 11,46–11,73%, и означает премию к кривой ОФЗ в размере 205–230 б.п. Среди организаций финансового сектора последним размещался Газпромбанк (BB+/Ba2/BB+), продавший выпуск БО-22 объемом 5 млрд руб. с офертой через полтора года и ставкой купона 10,55%. Таким образом, ВЭБ предлагает премию к Газпромбанку на уровне 45–70 б.п., но исторически ВЭБ размещался с самым узким в финансовом сегменте спредом к кривой ОФЗ. Однако на этот раз ВЭБ предлагает более широкий спред, поскольку инвесторы несомненно потребуют премию за риск – финансовые показатели корпорации заметно ухудшились, и был утвержден план ее финансового оздоровления. Мы считаем, что правительство продолжит оказывать поддержку ВЭБу и оцениваем появление любых проблем с кредитоспособностью как маловероятное.