Предстоящее решение ЦБ РФ: пауза затягивается

Стратеги Sberbank Investment Research полагают, что в пятницу Банк России снова воздержится от изменения ключевой процентной ставки и оставит ее на уровне 11%. Основанием для таких ожиданий являются опасения, высказанные на минувшей неделе председателем ЦБ Эльвирой Набиуллиной. В своем заявлении Центробанк, вероятнее всего, снова упомянет риски ускорения инфляции и едва ли намекнет на возможность снижения процентных ставок в ближайшее время. Впрочем, откладывая смягчение денежно-кредитной политики, ЦБ создает предпосылки для более решительного снижения процентных ставок ближе к 2017 году, отмечает стратег Sberbank Investment Research Том Левинсон.

В эту пятницу Центробанк, как ожидается, в шестой раз подряд оставит процентную ставку на уровне 11% (регулятор должен объявить о своем решении в 13:30 мск). В то, что смягчение политики ЦБ возможно уже в ближайшую пятницу, верит менее 20% аналитиков, принявших участие в соответствующем опросе (они прогнозируют снижение ставки до 10,50%). Стратеги инвесткомпании разделяют мнение большинства и не ожидают каких-либо изменений. По оценкам Sberbank Investment Research, не стоит рассчитывать на снижение ставки ранее третьего квартала.

Дискуссия по вопросу о том, какой должна быть политика центрального банка и какие меры он может принять, мало где достигает такого накала как в России. Реальная процентная ставка составляет почти 4% - это почти уникальный случай, особенно, для экономики, которую, как предполагает консенсус-прогноз, по итогам текущего года ожидает спад на 1,3%. 

В Sberbank Investment Research считают, есть три обстоятельства, которые устраняют любую неопределенность в вопросе о том, какое решение примет руководство ЦБ. Во-первых, по итогам недели, завершившейся 18 марта, темпы недельной потребительской инфляции немного выросли и составили 0,2% - впервые за шесть недель. Это означает, что годовые темпы роста ИПЦ в марте, возможно, будут выше 7,3%. Во-вторых, пара USD/RUB стабилизировалась выше отметки 65,00. Стабилизация рубля, возможно, в конечном итоге и подтолкнет Банк России к снижению процентной ставки, однако рассчитывать на ее снижение в ближайшую пятницу можно было бы лишь в том случае, если бы российская валюта продолжила укрепляться быстрыми темпами вплоть до пятничного заседания совета директоров ЦБ. 

Третий и особенно значимый фактор - заявление Эльвиры Набиуллиной от 20 апреля, в котором она упомянула риск того, что снижение темпов инфляции затормозится вблизи диапазона 6-7%, т. е. на "неприемлемых" для ЦБ уровнях. Банк России, по ее словам, должен "не терять бдительности". После столь прозрачных намеков будет очень странно, если Банк России на текущей неделе примет любое иное решение, а не оставит процентную ставку на прежнем уровне.

Кроме того, заявлению Эльвиры Набиуллиной предшествовали высказывания министра финансов Антона Силуанова в начале месяца. Глава Минфина сказал, что инфляционные риски для бюджета имеют "решающее" значение в вопросе о сдерживании процесса смягчения денежно-кредитной политики. Чем дольше в России действует гибкий курсовой режим, тем чаще те, кто принимает решения, сталкиваются с теми же проблемами в области денежно-кредитной политики, что и их коллеги на развитых рынках. 

Что касается восприятия решения ЦБ на финансовых рынках, то реакция последних будет определяться тональностью официального заявления со стороны регулятора. В первом абзаце обычно дается оценка текущей ситуации и дальнейших перспектив. В январе Банк России в обоих случаях продемонстрировал жесткость своей позиции, намекнув на возможность повышения процентной ставки. В заявлении по итогам последнего, мартовского заседания совета директоров ЦБ, намеков на возможное ужесточение денежно-кредитной политики уже не было, однако кредитор последней инстанции снова упомянул риски ускорения инфляции. 

Впрочем, вероятность того, что в пятницу Центробанк удивит рынок, смягчив свою риторику, сохраняется. Стратеги Sberbank Investment Research допускают с его стороны намек на то, что устойчивое снижение темпов инфляции, возможно, позволит вернуться к смягчению денежно-кредитной политики в последующие месяцы. При этом, по мнению инвесткомпании, ЦБ снова отметит, что инфляционные риски по-прежнему высоки. 

Так или иначе, есть некоторые обнадеживающие признаки. Инфляционные ожидания, на которые регулярно ссылается Банк России, снижаются (впрочем, следует учитывать их изначально высокий уровень). В марте ЦБ вполне закономерно усомнился в устойчивости начинавшегося тогда восстановления цен на нефть, хотя более оптимистичный новостной поток из Китая и предположение Международного энергетического агентства, что избыток предложения на мировом рынке нефти может уменьшиться и почти сравняться со спросом во второй половине 2016 года, являются позитивными факторами. 

По рыночным оценкам, вероятность снижения процентной ставки ЦБ (которая составляет 11%) в ближайшую пятницу почти нулевая. На взгляд стратегов Sberbank Investment Research, если регулятор останется верен себе и не отступит с жестких позиций, которые укрепляли доверие к его решимости бороться с инфляцией в предыдущие месяцы, это станет фактором поддержки для рубля в последующие несколько недель. В этом случае, если информационный фон будет благоприятным, в последующие несколько недель пара USD/RUB может решительно двинуться ниже отметки 65,00 (наши прогнозы предусматривают такое укрепление рубля ближе к концу года). В рамках такого сценария перспективы снижения ставки ЦБ на заседании совета директоров 10 июня становятся более реальными (хотя это не является нашим базовым сценарием, и ситуацию может осложнить заседание Комитета ФРС по открытым рынкам, назначенное на 15 июня).

Сдержанность Банка России повышает вероятность значительного снижения процентных ставок в более отдаленной перспективе. Текущие рыночные уровни предполагают, что до конца года можно ожидать снижения ставок в общей сложности на 150 б. п., что делает довольно привлекательной ставку по двухлетним рублевым процентным свопам на уровне около 10,7%, заключает стратег Sberbank Investment Research Том Левинсон.