"Газпром" добьется более мягких требований по дивидендам

EBITDA в 4К15 составила 452,2 млрд руб. (-3% по сравнению с консенсус-прогнозом, совпала с прогнозом Атона), чистая прибыль достигла 113,2 млрд руб. (+24% по сравнению с консенсус-прогнозом, +1% по сравнению с прогнозом Атона). Чистая прибыль по итогам года достигла 787,1 млрд руб., что предполагает дивидендные выплаты 16,6 руб. на акцию, если «Газпром» выплатит 50% от чистой прибыли по МСФО (дивидендная доходность 10%). FCF компании оказался неожиданно высоким − 160,1 млрд руб. в 4К15 (увеличившись в 5,4x раз кв/кв несмотря на сезонный рост капзатрат на 25% кв/кв), в то время как FCF по итогам 2015 снизился на 40% г/г и достиг 390 млрд руб. Компания увеличила свою денежную позицию до 18,6 млрд долл. с 17,0 млрд долл. в конце 3К15 – это  по-прежнему остается высоким показателем (~24% от продаж «Газпрома» в 2016П).

Наше мнение. Показатели выглядят сильными, хотя они не так важны для акций «Газпрома», динамика которых в настоящий момент определяется исключительно дивидендными ожиданиями. Мы продолжаем оставаться в лагере скептиков и ожидаем, что «Газпром» добьется более мягких требований по дивидендам – где-то между уже рекомендованными 7,40 руб. на акцию и 50% по МСФО, скажем около 25% по МСФО или 8,30 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность 5%. Поскольку FCF в 2016П, как мы ожидаем, окажется почти нулевым, и компании предстоит выплатить 9,0 млрд долл. долга, выплата 50% по МСФО существенно сказалась бы на денежной позиции «Газпрома», которая, по нашим подсчетам, могла бы снизиться до 4,4 млрд долл. (всего 6% выручки) в конце года. Ситуация может еще больше ухудшиться, если макроэкономические условия станут менее благоприятными (наш анализ основан на средней цене Brent 40 долл./барр. в 2016 году). «Газпром» сообщил, что совет директоров обсудит дивиденды 19 мая.