Денежный рынок: рост ставок в мае

Ситуация с ликвидностью в пятницу существенно не изменилась. В рамках однодневного репо с ЦБ банки привлекли 11 млрд руб., в то время как объем их обязательств по кредитам 312-П (финансирование под залог банковских кредитов) почти не изменился, составив 580 млрд руб. Еще 338 млрд руб. было привлечено в рамках операций репо с Федеральным казначейством, а объем средств ПФР, размещенных на банковских депозитах, увеличился на 18 млрд руб., до 204 млрд руб. На этом фоне ставка однодневного валютного свопа в пятницу понизилась на 83 бп (до 11.14%), а ее средневзвешенное значение снизилось на  4 бп, до 11.05%. Коррекция в ценах на нефть спровоцировала некоторое повышение коротких ставок NDF (которое, впрочем, не превысило 10 бп), в том числе 3-месячная ставка NDF закрылась на отметке 10.63%. Длинные ставки кросс-валютных свопов также повысились на 10–15 бп. Ставка MosPrime и кривая процентных свопов закрылись без изменений.

Отметим, что в последние пару недель ставка RUONIA устойчиво держится выше уровня ключевой ставки Банка России. В частности, ее среднее значение за период с 12 мая составляет около 11.2%, а с начала мая – примерно 11.0%. Это приблизительно на 30 бп выше, чем в апреле (см. график). Повышение RUONIA совпало с заметным сокращением обязательств банков по кредитам 312 П, объем которых уменьшился примерно на 200 млрд руб. 12 мая и еще на 100 млрд руб. – после этого. Мы полагаем, что это могло быть связано с решением одного или нескольких банков заменить фондирование, предоставляемое регуляторами, на рыночные ресурсы.

Тем временем приток ликвидности из бюджета в мае также снизился по сравнению с апрелем. По нашим оценкам, дефицит консолидированного бюджета за период с начала месяца составляет около 70 млрд руб. против 280 млрд руб. в апреле. Однако чистое размещение локального суверенного долга в мае является отрицательным (−46 млрд руб.), а объем средств Федерального казначейства, размещенных на банковских депозитах, с начала месяца вырос на 164 млрд руб. Таким образом, суммарное влияние бюджета на уровень банковской ликвидности остается положительным и лишь ненамного уменьшилось по сравнению с апрелем.

Снижение ставок денежного рынка, которое происходило в предыдущие месяцы вследствие притока ликвидности из бюджета, де-факто представляло собой смягчение денежно-кредитной политики, что в последних публикациях признавал и сам Банк России. Так, по нашим оценкам, с декабря 2015 г. по апрель 2016 г. спред между ставкой RUONIA и средней стоимостью фондирования Банка России снизился с −37 бп до −80 бп. Однако в мае он вновь начал расти, достигнув −55–60 бп, что, на наш взгляд, позволяет говорить о небольшом ужесточении на денежном рынке в текущем месяце.