Аукционы ОФЗ: внешняя конъюнктура способствует спросу

На сегодняшних аукционах Минфина предлагаются только ОФЗ с фиксированной ставкой купона: 15-летние 26218 (YTM 8,73%) и 5-летние 26217 (YTM 9,07%) в объеме 17,4 млрд руб. (остаток, доступный к размещению до конца 2 кв.) и 10 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона (на котором спрос участников оказался низким), доходности среднесрочных и длинных ОФЗ снизились на 15-25 б.п. (до YTM 8,65% по 10-летним выпускам и YTM 9,0% по 5-летним), при этом инверсия кривой возросла. Это стало следствием благоприятных внешних факторов (публикации неожиданно слабых payrolls в США, которые привели к переоценке ожиданий относительно ключевой долларовой ставки). Локальные долги всех GEM продемонстрировали заметный ценовой рост (вместе с укреплением локальных валют к доллару), лучше остальных выглядели облигации ЮАР и Бразилии. Ожидаемое нами снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 50 б.п. на заседании в эту пятницу, а также на последующих еще на 100 б.п. до конца года (до 9,5%) уже полностью учтено в ценах. Основным фактором, толкающим доходности к более низким уровням, является, прежде всего, нарастающий избыток ликвидности у крупных госбанков, а также ожидания по дальнейшему снижению рублевой инфляции (= повышение реальных доходностей ОФЗ до уровня ЮАР и Турции). Мы ожидаем спекулятивный интерес на сегодняшних аукционах (скорее всего, без дисконта к ценам вторичного рынка).