Снижение инфляции - приоритет N1, ОФЗ предлагают все еще высокие реальные доходности

Вчера на фоне более-менее ровной динамики рынка ОФЗ (рубль пока игнорирует коррекцию цен на нефть, что, по нашему мнению, является временным явлением) выделился инфляционный выпуск 52001, который подешевел на 0,75 п.п., при этом его реальная доходность выросла до 2,79% годовых. В результате долгосрочная инфляция, предполагаемая рынком ОФЗ (= спред 26215 - 52001), опустилась с 6,2% до 6,05%. Продажа могла стать следствием или ожидаемого предложения новых инфляционных бумаг на ближайших аукционах, или переоценкой ожиданий по инфляции.

Этой переоценке могли способствовать как недавно опубликованный обзор ЦБ РФ по оценке представлений населения о будущей инфляции (в мае 2016 г. медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед снизилось на 1 п.п. до 13,6%, достигнув минимального с конца 2014 г. значения), так и заявление главы ЦБ РФ на ПМЭФ о твердом намерении достичь целевого уровня инфляции в 4% в 2017 г.: именно это сейчас в приоритете для привлечения инвестиций, тогда как сейчас экономический рост сдерживается не высоким уровнем ставок, а структурными ограничениями.

В этой связи интерес представляет также сделанное вчера заявление зампреда ЦБ РФ Д. Тулина: ключевая ставка ЦБ при выходе инфляции на целевой уровень в 4% может составить 6-6,5%. Таким образом, ЦБ РФ ориентирует на долгосрочный уровень положительной реальной ставки в размере 200-250 б.п., в то время как сейчас 10-летние ОФЗ с YTM 8,7% и 5-летние ОФЗ с YTM 9,1% имеют реальные доходности, соответственно, 265 б.п. и 305 б.п. (в сравнении с ожидаемым в настоящий момент участниками рынка уровнем долгосрочной инфляции). Как следствие, классические ОФЗ  сохраняют потенциал для ценового роста, в особенности среднесрочные выпуски (26205, 26209, 46018) со сроком до погашения ~5 лет (со снижением их доходностей до YTM 8,1%-8,6%), даже если целевой уровень ЦБ не будет достигнут, а инфляция стабилизируется около 6%.