Цены ОФЗ снижаются вместе с нефтяными котировками

В ходе пятничной торговой сессии Brent подешевела на 70 центов, ОФЗ 26207 (11 лет до погашения) потеряли 50 б.п. от номинала, ОФЗ 26212 (12 лет) – 40 б.п., ОФЗ 26218 (15 лет) – 40 б.п. Дальний конец кривой поднялся на 10 б.п. до 8,6%, свопы практически не изменили положения, и спред ОФЗ над ними расширился до 110 б.п. На этой неделе (в понедельник и четверг) будут выплачены все основные июльские налоги, так что ставки денежного рынка, которые и на прошлой неделе уже были повышенными, скорее всего, продолжат расти. Вдобавок в пятницу состоится заседание ЦБ по ставкам, а консенсус-прогноз предполагает, что ключевая ставка понижена не будет. В целом, пять недель до конца августа, по нашему мнению, несут риски для рынка рублевого долга. В такие периоды популярностью обычно пользуются защитные инструменты, и среди облигаций с переменным доходом нам нравятся привязанные к инфляции ОФЗ 52001. Этот выпуск гарантирует спред 2,5 п.п. над инфляцией в РФ и торгуется по цене 98,5% – существенно ниже номинальной стоимости.

В корпоративном сегменте мы рекомендуем бумаги Металлоинвеста. Выпуск Металлоинвест-БО2 (рейтинги BB/Ba2/BB от S&P/Moody’s/Fitch) торгуется с доходностью 10,2% к оферте через 57 месяцев. Это означает дисконт к ключевой ставке (10,5%), однако найти качественную бумагу с положительным «керри» в последнее время все труднее. Согласно данным отчетности за 2015 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA Металлоинвеста составляет 2,5%, рентабельность по EBITDA – 33%. У Металлоинвеста есть евробонд объемом 750 млн долл., срок погашения которого наступает сегодня, но по состоянию на январь эмитент располагал денежными средствами в размере 825 млн долл., которые можно использовать для исполнения обязательств. Средний спред рублевого портфеля корпоративных бондов над кривой ОФЗ равен сейчас 190 б.п., что меньше среднего за пять лет значения (260 б.п.). При этом база (кривая ОФЗ) расположена в настоящее время выше обычного, так что ОФЗ выглядят более привлекательным классом активов, чем корпоративные бумаги. В таких условиях единственно осмысленной тактикой в корпоративном сегменте остается покупать относительно длинные облигации, которые обещают ценовой рост в процессе дальнейшего сжатия доходности. Дюрация выпуска Металлоинвест-БО2 – три с половиной года в сравнении с лишь одним годом у корпоративного портфеля в целом.

МОЭСК разместила новый бонд с дисконтом ко вторичному рынку. В прошлую пятницу МОЭСК (ВВ-/Ва2/ВВ+) принимала заявки инвесторов на выпуск серии БО-06 объемом 5 млрд руб. Спрос, по всей видимости, был ажиотажным: ставка первого купона была установлена на уровне 9,65%, что соответствует доходности к четырехлетней оферте, равной 9,88%. Первоначальный ориентир ставки первого купона был объявлен в диапазоне 9,8–10% (YTP 10,04–10,25%), но в ходе букбилдинга он несколько раз снижался. МОЭСК продала новый бонд с дисконтом ко вторичному рынку, поскольку БО-08 торгуется с доходностью около 10–10,1% на 33 месяца. Мы считаем, что потенциал снижения доходности новой бумаги на вторичном рынке сейчас ограничен. Техническое размещение нового БО-06 на бирже запланировано на 28 июля.