Макростатистика июля и возможная индексация пенсий говорят против снижения ставки ЦБ

Неплохая статистика по розничной торговле и строительству в июле нейтрализовали данные о падении промпроизводства. Результаты выглядят особенно впечатляющими в контексте жесткой бюджетной политики и бокового тренда в банковском кредитовании. В ближайшее время в центре внимания будет решение правительства по индексации пенсий на 8,6% с 1 сентября: если индексация пенсий будет принята, ЦБ, скорее всего, сохранит ставку на прежнем уровне.

Цифры по розничной торговли и строительству превзошли наши ожидания…

Макростатистика за июль превзошла прогнозы как по обороту розничной торговли, так и по инвестициям. Оборот розничной торговли снизился на 5,0% г/г, тогда как мы ожидали, что он снизится на 5,8% г/г, а консенсус-прогноз предусматривал снижение на 5,7% г/г. Безработица составила 5,3%, номинальные зарплаты выросли на 7,8% г/г – обе цифры оказали поддержку улучшению потребления. Строительство снизилось всего на 3,5% г/г, тогда как мы ожидали спада на 8,0% г/г. Единственный негативный момент – это снижение выпуска промышленной продукции на 0,3% г/г в июле, что оказалось гораздо ниже нашего прогноза роста на 1,2% г/г (консенсус предполагал рост на 0,8% г/г).

…несмотря на жесткую бюджетную политику

Результаты за июль оказались особенно позитивными в контексте жесткой бюджетной политики. В прошлом месяце расходы федерального бюджета были гораздо ниже ожиданий, а за 7М16 они снизились на 4% г/г (в 1П16 – всего на 1% г/г). Даже если это сокращение было главным образом связано с более низким в сравнении с ожиданиями трансфертом в Пенсионный фонд (что совсем не обязательно привело к сокращению пенсионных выплат), бюджетная политика в целом в июле не оказывала поддержку экономике.

Розничное кредитование выросло на 0,4% м/м в июле, но всего лишь на 0,6% с марта этого года

Продолжающаяся слабость рынка розничного кредитования – еще один фактор, который продолжал препятствовать восстановлению экономики. В июле розничное кредитование выросло на 0,4% м/м (и на 0,6% с уровня дна в марте этого года). Однако восстановление проходит крайне медленно и на него негативно влияет продолжающийся рост просроченной задолженности: в июле она достигла нового максимума в номинальном выражении, составив 913 млрд руб., или 8,6% кредитного портфеля. Рынок все еще отстает от тренда 2010 г., который стал своего рода ориентиром посткризисного периода.

Корпоративные кредиты выросли всего на 1,2% г/г с очисткой от эффекта валютной переоценки

Умеренное восстановление кредитной активности демонстрирует и корпоративный сегмент – он вырос на 1% за последние два месяца. С учетом очистки от эффекта валютной переоценки рост рынка продолжил замедляться и составил всего 1,2% г/г в июле против 1,5-2,0% г/г в предыдущие два месяца. В розничном сегменте просроченная задолженность в номинальном выражении в июле также выросла, хотя и осталась на уровне 6,8% кредитного портфеля.

В июле домохозяйства выиграли от ослабления рубля…

Улучшение в динамике потребления не повредило сильному тренду сбережений. По данным банковской статистики за июль ЦБ, рост рынка розничных депозитов превзошел ожидания, увеличившись на 15% г/г. Ранее мы связывали столь сильный рост с процессом деофшоризации, из-за которого возможности состоятельных россиян переводить деньги в зарубежные банки сильно снизились. Усиление чувствительности рынка к волатильности курса рубля подтверждает это мнение: в июле, когда рубль начал ослабляться, розничные депозиты в валюте выросли на 2% м/м, или на $2 млрд, что указывает на рост доли профессиональных финансистов среди вкладчиков.

…тогда как компании сильно сократили валютные вклады

В отличие от частных вкладчиков, которые намерены играть на волатильности курса, компании используют периоды слабости рубля для ухода из валютных сбережений. Корпоративные счета в валюте снизились до $174 млрд руб. в июле, продемонстрировав самый низкий уровень с сентября 2013 г., и снизились на $17 млрд с марта этого года. Это указывает на то, что, во-первых, компании больше не видят явных возможностей сыграть на ослаблении рубля и, во-вторых, намерены сократить валютные сбережения, чтобы погасить кредиты банкам. В результате, продолжающееся снижение долговой нагрузки остается препятствием для ускорения экономического роста в 2016-2017 гг.

Сильные результаты за июль и возможная индексация пенсий на 8,6% с 1 сентября снижают вероятность понижения ставки ЦБ

Хорошая статистика по потреблению и инвестициям за июль ослабила необходимость понижения ключевой ставки ЦБ на заседании 16 сентября. Кроме того, усиливаются и инфляционные риски, так как правительство, судя по всему, готовит индексацию пенсий на 8,6% с 1 сентября. Хотя окончательное решение по поводу пенсий будет принято на уровне премьер-министра или даже президента, так как эта индексация не была учтена Минфином при расчете бюджета на следующие годы, мы полагаем, что индексация, скорее всего, произойдет, так как инфляция все еще превосходит 7,0% г/г и страна входит в электоральный цикл. Если индексация пенсий будет одобрена, ЦБ, на наш взгляд, будет вынужден не менять ставку на заседании 16 сентября.