Еvraz: скачок цен во II квартале пока не полностью отразился на результатах

Евраз (BB-/Вa3/BB-) опубликовал слабые финансовые результаты за 1П 2016 г. по МСФО (квартальные данные компания не предоставляет). Выручка снизилась на 8% п./п. в результате 1) сокращения объемов реализации из-за слабого спроса, восстановление которого происходило в РФ только во 2 кв., и планового ремонта доменной печи №1 на ЗСМК, 2) ослабления рубля на 9% п./п. и 3) низких цен и спроса в американском дивизионе. Показатель EBITDA хоть и повысился на 14% п./п. благодаря ослаблению рубля и расширению ценового спреда металлопродукция-сырье, г./г. он просел на 38%, что привело к значительному снижению LTM EBITDA и резкому росту долговой нагрузки до 4,9х Чистый долг/EBITDA с 3,7х на начало года. В связи с этим Евраз договорился об отсрочке тестирования ковенантов (по кредитам на 1,8 млрд долл.) на 3 полугодовых периода, начиная с 1П 2016 г.

Компания прогнозирует во 2П рост цен до средних показателей прошлого года, что, на наш взгляд, крайне оптимистично ввиду продолжающейся коррекции мировых цен на сталь, а также происходящего падения цен на арматуру на внутреннем рынке.

Сейчас евробонды EVRAZ торгуются с премией более 60 б.п. к выпускам ТМК, несмотря на одинаково высокий уровень долговой нагрузки эмитентов и более слабый, на наш взгляд, бизнес-профиль ТМК. Для инвесторов, не склонных к риску, мы рекомендуем VIP 20 (YTM 4,69%) и VIP 22 (YTM 4,78%).