Минфин сегодня снова предложит лишь 15 млрд руб ОФЗ, но это будет 15-летняя бумага

В последнее время Минфин сократил объем ОФЗ, предлагаемый инвесторам на еженедельной основе. На прошлой неделе было предложено 15 млрд руб. (по сравнению с 25–30 млрд руб. в июне-июле), сегодня объем тот же, но формирует его выпуск серии 26218 – самый длинный из доступных ликвидных выпусков ОФЗ.

ОФЗ 26218 – самый длинный из представленных на рынке выпусков с фиксированным купоном, погашаемый в сентябре 2031 г. (через 15 лет). Предыдущий аукцион по этой бумаге состоялся 3 августа, тогда было размещено 10 млрд руб. с доходностью 8,66%. Сейчас в обращении находится 123 млрд руб. выпуска (максимально возможный объем – 250 млрд руб.). Вчера ОФЗ 26218 торговались под 8,37% до погашения. Наш базовый сценарий предусматривает, что в следующие 12 месяцев рыночные доходности упадут не менее чем на 1 п.п. Это принесет держателям ОФЗ 26218 доход в размере 16,5–17%.

Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе рыночные доходности продолжат снижаться, поэтому нашей главной инвестиционной идеей остается покупка длинных облигаций с фиксированным купоном. ОФЗ 26218 – идеальная бумага для этих целей, хотя многим участникам рынка она и может показаться излишне рискованной. Но в том-то и дело: ситуации, подобные нынешней, редки как раз тем, что очень комфортны для держателей длинных бондов. Конечно, возможны всякие неожиданности, но только крайне негативные (и потому относительно маловероятные) события способны остановить снижение доходностей на рублевом рынке долга в ближайший год или около того. Инфляция будет замедляться вследствие низкого спроса и достаточно жесткой политики ЦБ, а поддержку уровню ликвидности окажет использование Минфином средств Резервного фонда. Таким образом, в среднесрочной перспективе мы не другого пути для доходностей ОФЗ, кроме как вниз, к нормальным по историческим меркам 7–7,5%. Мы рекомендуем принять участие в сегодняшнем аукционе по ОФЗ 26218, поскольку покупка длинной дюрации – лучший способ обеспечить себе выигрыш в ходе следующего большого ралли на рынке ОФЗ.

В финансовом секторе мы рекомендуем облигации Тинькофф банка

ТКС (рейтинги B2/B+ от Moody’s/Fitch) представляет собой розничный банк, фокусирующийся в основном на кредитных картах. Тинькофф является публичной компанией, его ГДР торгуются в Лондоне. До сих пор сравнительно небольшой по размеру (объем активов на 2 кв. нынешнего года 153 млрд долл., 47-е место в секторе) банк демонстрирует великолепные финансовые результаты. По итогам 2 кв. 2016 г. 12-месячная доходность его активов составляла 4,05% – это намного выше среднего уровня по России. Соответственно, ТКС хорошо капитализирован: коэффициент достаточности капитала 1-го уровня равен 15,1%, почти весь капитал составляет нераспределенная прибыль. Что касается рыночной ситуации, розничный бизнес в России, похоже, уже прошел самый трудный период. Во 2 кв. 2016 г. активы ТКС увеличились на 4%, и мы ожидаем, что в целом по сектору розничное кредитование вырастет примерно на 5% в нынешнем году. Выпуск ТКС-БО7 торгуется с доходностью 11% на 16 месяцев, что дает спред 50 б.п. над ключевой ставкой. На рублевом рынке долга сейчас редко встретишь приличное положительное «керри».