Рекомендуем покупать "старые" бонды Vimpelcom

Вчера создание совместного предприятия Hutchison и Vimpelcom было одобрено Европейской комиссией. Таким образом, Vimpelcom наконец избавляется от огромного долга WIND (12 млрд долл.), который он формально деконсолидировал в 3 кв. 2015 г., объявив о сделке с Hutchison. Согласно отчетности Vimpelcom за 2 п/г 2016 г. отношение чистого долга к EBITDA составляет у компании 1,9, на краткосрочный долг приходится 24% суммарных заимствований, денежные средства покрывают его 1,7 раза. Мы рекомендуем инвесторам покупать «старые» бонды Vimpelcom, то есть те, которые выпущены Vimpelcom Holdings, а не GTH Finance.

Дело в том, что облигации последней не гарантированы российским подразделением холдинга – ОАО «Вымпелком»

, важность которого значительно возросла после отделения WIND в результате сделки с Hutchison. Особенно стоит обратить внимание на выпуски VIP’22 и VIP’23 (рейтинги BB/Ba3/BB+ от S&P/Moody’s/Fitch). Облигации VIP’22 предлагают доходность 4,8% и, соответственно, спред 350 б.п. над US Treasuries; VIP’23 дает доходность 5,1% и спред 375 б.п. Бонды Vimpelcom торгуются с премией 1 п.п. к облигациям МТС (BB+/Ba1/BB+).

Несмотря на недавно сузившийся спред на российском рынке, некоторые бонды Сбербанка все еще предлагают более чем 4-процентную доходность

Сбербанк

– это настоящий квазисуверенный кредитный риск с рейтингами Ba1/BBB- от Moody’s/Fitch, что соответствует рейтингам самой РФ. Во 2 кв. 2016 г. чистая прибыль Сбербанка составила 129 млрд руб. (рост по сравнению со 100 млрд руб. в 1 кв.), 12-месячный ROA поднялся с 1,9% в 1 кв. до 2,15% – выдающийся показатель. Сбербанк очень велик, и при этом в сравнении с другими представителями российской банковской системы, которые с 2011 г. серьезно страдают от дефицита капитала, он достаточно хорошо капитализирован: коэффициент Собственный капитал/Активы Сбербанка равен 12%. По нашему мнению, интерес для инвесторов представляет старший выпуск еврооблигаций SBERRU’22. Этот выпуск торгуется по 110% от номинала, что предполагает доходность 4,05% и спред 280 б.п. над US Treasuries. Мы считаем SBERRU’22 хорошей альтернативой российскому суверенному долгу. Например, суверенные еврооблигации Russia’22 торгуются сейчас с доходностью 3,05% и спредом 180 б.п. над кривой UST.