Последствия для Deutsche Bank стали катализатором дефицита валютной ликвидности

В конце прошлой недели на локальном рынке МБК возник острый дефицит ликвидности, из-за которого рублевая ставка o/n своп опустилась до 4% годовых, при o/n MosPrime на уровне 10-10,5% годовых, что транслируется в стоимость валюты более 6% годовых (=базис). По нашему мнению, основной причиной могла стать ситуация с долларовой ликвидностью в еврозоне из-за ситуации с Deutsche Bank - американские банки закрыли и/или урезали лимиты на своих европейских контрагентов (в пятницу вмененная ставка по свопу евро/долл. взлетела до 3,25%, против обычно нулевых значений). Сегодня ситуация в еврозоне нормализовалась (скорее всего, через валютный своп с ЕЦБ банки восстановили свою ликвидность). Однако на локальном рынке по-прежнему присутствует дефицит долларов: рублевая ставка свопа поднялась всего до 6-7% годовых, то есть базис составляет 300-400 б.п. (по свопу у ЦБ взяли ~700 млн долл., чего, как видно, не хватает для снятия напряженности). 

Таким образом, Deutsche Bank стал лишь катализатором дефицита валюты (часть валюты с локального МБК ушла в еврозону), а его причиной, по нашему мнению, является постепенный отток валютных средств со счетов корпоративных клиентов, который банки с начала этого года с готовностью компенсировали за счет своих высоколиквидных активов (остатков на корсчетах и депозитов в банках-нерезидентах), их размер сейчас, видимо, снизился до предельного минимума (кроме того, риск контрагента не позволяет эффективно распределить валютную ликвидность по системе). Отток валюты со счетов корпораций обусловлен, в том числе, существенным повышением ФОР (=снижением ставки по валютным остаткам почти до нуля), которое было осуществлено ЦБ для проведения т.н. де-долларизации кредитно-депозитных операций (для снижения риска влияния от переоценки валютных активов на достаточность капитала). В то же время из-за существенного сжатия сальдо счета текущих операций (в 3 кв. оно, скорее всего, будет отрицательным, за 1П 2016 г. первоначальная оценка сальдо было скорректирована вниз на 2,2 млрд долл.), возможности для пополнения этой валютной ликвидности (при невысокой нефти) весьма ограничены. 

Отметим, что ЦБ  на сегодняшнем аукционе валютного РЕПО по каким-то причинам не расширил лимит, предложив 4,2 млрд долл. (этого хватит лишь для пролонгации текущей задолженности). Как следствие, мы ожидаем расширенный базис 160-200 б.п. на сроках от 1 года (=IRS-CCS) и не менее 250 б.п. на o/n, при этом улучшению ситуации будет способствовать лишь сокращение банками своих вложений в евробонды (именно их фондирование и обуславливает сейчас основной спрос на валюту). Вообще говоря, острая потребность в валютной ликвидности на свопе может удовлетворяться, в том числе, и за счет ее покупки на споте (через кредитование связанных сторон). Однако сейчас этому не способствует рост цен на нефть (есть риск получения убытка по ОВП). При этом возможное удешевление нефти в условиях повышенного спроса на валютную ликвидность при прочих равных окажет заметное давление на курс рубля.