Сильное потребление в сентябре в РФ: странное совпадение с выборами

Потребление в сентябре оказалось сильным, однако этот факт странным образом совпал с парламентскими выборами; мы пока не уверены, что ускоренный рост номинальных зарплат сохранится в ближайшие месяцы. С другой стороны, производители уже страдают от восстановления импорта на 4,6% г/г в 3К16 и снижают свои кредитные обязательства. Повышение прогнозных расходов бюджета на 2016 год и ощущение повышенных инфляционных рисков уменьшают вероятность снижения ставки ЦБ в 2017 году.

Улучшение оборота розничной торговли в сентябре – случайное совпадение с парламентскими выборами?

Оборот розничной торговли снизился всего на 3,6% г/г в сентябре, что гораздо меньше наших ожиданий (-5,0% г/г) и консенсус-прогноза (-5,2% г/г). Этот факт означает серьезное изменение в тренде за 8М16, когда оборот розничной торговли постоянно был хуже прогнозов: вполне возможно, что за этим изменением стоит быстрый рост номинальных зарплат на 9,7% г/г в августе и на 9,4% г/г в сентябре. Но так как улучшение в росте зарплат совпало с парламентскими выборами в России, мы пока не уверены, что речь идет об устойчивом улучшении в динамике потребления.

Розничное кредитование не является убедительным аргументом в пользу улучшения оборота розничной торговли

Хотя розничное кредитование выросло на 1,7% с минимального значения в апреле, а неипотечное – на 1% с минимума в июне, мы сомневаемся, что это могло сильно поддержать потребление. Рост доли населения с уровнем дохода ниже прожиточного минимума действительно создает спрос на неипотечные кредиты, однако в части их предложения существует неопределенность, так как ЦБ продолжает чистку банковского сектора. Таким образом, мы склонны считать, что восстановление потребления будет в большей степени определяться бюджетной политикой, нежели кредитной активностью.

Выпуск промышленной продукции снизился на 0,8% г/г в сентябре, а объем строительства – на 4,2% г/г

Некоторое улучшение потребительского тренда в 3К16, а именно спад оборота розничной торговли на 4,7% г/г против спада на 5,9% г/г за 1П16, привело к восстановлению импорта (он вырос на 4,6% г/г в 3К16 против спада на 5% г/г в 1П16) и негативно сказалось на российских производителях. Выпуск промышленной продукции в сентябре снизился на 0,8% г/г, не показав ожидаемого роста; объем строительства также снизился на 4,2% г/г, против -4,0% г/г, которые мы ожидали. В итоге неудивительно, что корпоративное кредитование продолжало сокращаться и уже снизилось на 2,5% с апреля этого года.

Бюджетные расходы в размере 16,4 трлн руб в 2016 г и пенсионные выплаты/индексация в 1К17 поддержат потребление, но и спровоцируют инфляцию

Хотя бюджетная политика в данный момент отличается жесткостью, в ближайшие месяцы ситуация изменится. Во-первых, до окончания этого года 800 млрд руб. будет направлено в оборонный сектор, что приведет к росту годовых бюджетных расходов за этот год с ранее заявленных 16,2 трлн руб. до 16,4 трлн руб. При дефиците бюджета в 1,6 трлн руб. по итогам 9M16, такой же размер дефицита ожидается и на ближайшие месяцы, что будет соответствовать ориентиру дефицита бюджета в 3,0 трлн руб. по итогам года. Во-вторых, в январе 2017 года пройдут единовременные пенсионные выплаты, и с февраля 2017 начнется регулярная индексация пенсий. Таким образом, мы ожидаем, что в ближайшие полгода потребление улучшится благодаря бюджетной поддержке, однако возрастут и инфляционные риски.

Хотя мы видели возможность снижения ключевой ставки до 8,0% к концу 2017 г, вероятность того, что она не будет снижаться, сейчас возрастает

В данный момент мы подтверждаем свой прогноз по инфляции на уровне 5,5% г/г на этот год, однако прогноз на 2017 г. вызывает опасения. Исходя из недавнего решения правительства заменить индексацию пенсий единовременной выплатой, мы ожидали, что ЦБ сможет понизить ставку до 8,0% к концу 2017 г. Однако, учитывая увеличение расходов бюджета на 2016 год, мы считаем, что инфляционные риски на 2017 г. увеличиваются, что будет препятствовать ЦБ РФ в его намерении снизить ставку.