Прогноз итогов Московской биржи за III квартал: отток средств избыточен

Рост комиссионных доходов ускоряется

Мы ожидаем сильных результатов, в том числе чистую прибыль на уровне RUB 6.2 млрд, ROE 21%, благодаря продолжению роста комиссионных доходов (+7% г/г) за счет уверенной динамики денежного и долгового рынков. Рост комиссионных доходов в свете развития биржей новых проектов и рынков, законодательства и базы инвесторов улучшит качество доходов и должен способствовать росту котировок акций биржи.

Рынок переоценивает угрозу процентным доходам

Несмотря на сокращение среднего остатка средств на счетах клиентов на 8% к/к в 3К16 и снижение RUONIA на 0.5 п.п., мы ожидаем уменьшения процентных доходов всего на 5% к/к. Среднесрочный эффект сокращения клиентских балансов будет сглаженным из-за высокой доли финансирования рублевых активов за счет собственного капитала биржи, а также на фоне циклического роста стоимости ценных бумаг, под которые традиционно вносится рублевый залог, и более плавного понижения процентных ставок.

Снижение рисков для долгосрочного инвестиционного кейса биржи

Последние новости указывают на снижение регуляторных рисков, связанных с попытками властей защитить розничных инвесторов. При этом сильная команда руководителей с опытом успешного и устойчивого повышения комиссионных доходов оправдывает ре-рейтинг.

Оценка: MOEX торгуется на уровне 10.4x по P/E 2017e, дисконт к аналогам 36%

Мы считаем, что рынок излишне негативно отреагировал на снижение остатков на счетах клиентов в сентябре: акции биржи подешевели на 10%. Дисконт по P/E к мировым аналогам должен сузиться с 36% до 10-20% в условиях улучшения структуры доходов и последовательного роста дивидендных выплат за счет снижения потребности в ЦК в капитале и приближающегося завершения большинства капиталоемких проектов.