Результаты "Мосбиржи" за III квартал: высокий процентный доход

Московская биржа

Наше мнение. Результаты оказались чуть лучше ожиданий, но в основном это было обеспечено за счет дохода от продажи ценных бумаг, что вряд ли является устойчивой тенденцией. Акции биржи торгуются с коэффициентом "цена/прибыль 2017о" 10,0, что недорого, тогда как настрой рынка после выборов в США может предполагать усиление волатильности торгов, что благоприятно для бизнеса биржи.

Чистая прибыль в 3К16 составила 6,3 млрд. руб., что лишь на 2% ниже уровня 2К16 и на 3% и 7% соответственно выше нашего и консенсус-прогноза. Это значит, что прибыль за 9М16 составила 19,7 млрд. руб., или снизилась на 3% по сравнению с 9М15, при хорошей рентабельности по EBITDA в 78%. 

Комиссионный доход упал на 3% по сравнению с 2К16 до 4,7 млрд. руб., как мы и ожидали. За 9М16 комиссионный доход вырос на 16% по сравнению с 9М15. Средняя комиссионная доходность существенно не изменилась в большинстве сегментов (за исключением денежного рынка, где она упала на 15% по сравнению с 2К16 из-за сокращения сроков сделок РЕПО), так что динамика комиссионного дохода во многом была обусловлена объемами торгов. Руководство подчеркнуло, что вступившее в силу в октябре изменение тарифов на срочном рынке (переход от фиксированной комиссии за контракт к комиссии на основе стоимости контракта) уже привело к росту эффективных комиссий в октябре более чем на 50%.

Чистый процентный доход был основным фактором более высокой, чем ожидалось, чистой прибыли, т. к. он вырос на 2% по сравнению с 2К16 до 6,0 млрд. руб., несмотря на снижение клиентских остатков и рыночных ставок в 3К16. Это было связано с 0,9 млрд. руб. дохода от продажи части ценных бумаг из финансовых активов для продажи. По нашим оценкам, с учетом всех аспектов процентная доходность в рублях выросла более чем на 150 б. п. по сравнению с 2К16, а без учета дохода от продажи ценных бумаг она снизилась почти на 30 б. п. Поскольку такой доход не слишком устойчивый, в 4К16 возможно выраженное падение чистого процентного дохода, если только не произойдет резкого роста клиентских средств за счет повышения волатильности. 

Расходы превзошли наши ожидания: они превысили уровень 2К16 на 4% и уровень 3К15 на 20% из-за увеличения амортизации и прочих административных издержек, тогда как расходы на персонал повысились на 8% по сравнению с 3К15. Это подразумевает рост совокупных расходов за 9М16 на 11% по сравнению с 9М15, что ближе к прогнозу руководства в 12-14%; в ходе телефонной конференции прогноз остался без изменений, говорится в аналитическом обзоре Sberbank Investment Research.