Разместить ОФЗ в полном объеме без премии к вторичному рынку Минфину сегодня не удастся

Минфин предложит инвесторам бумаги на 30 млрд руб. Торговая активность на рынке ОФЗ вчера была небольшой. Главным событием стало объявление Минфином параметров сегодняшних аукционов, которые оказались для участников рынка несколько неожиданными. Минфин намерен предложить инвесторам два выпуска – ОФЗ-26217 с фиксированным купоном и ОФЗ-29011 с плавающим купоном – соответственно на 20 млрд руб. и 9.5 млрд руб. На наш взгляд, это довольно смелое решение, учитывая, что даже при более высоком аппетите к риску на рынке Минфин, как правило, предлагал инвесторам менее значительные объемы.

С другой стороны, следует отметить, что прошедший на прошлой неделе аукцион по размещению выпуска с фиксированным купоном ОФЗ-26216 собрал довольно значительное количество заявок (их объем превысил предложение в 2.9 раза), тогда как интерес к аукциону по размещению флоутера ОФЗ-29006 был довольно скромным. С этой точки зрения решение Минфина сделать акцент на облигациях с фиксированным купоном выглядит логично. Последний раз аукцион на такую сумму проводился в июне. На наш взгляд, есть риск, что разместить оба выпуска в полном объеме без премии к вторичному рынку Минфину не удастся. Как бы то ни было рынок если и отреагировал на объявление Минфина, то довольно слабо. По итогам дня дальний конец кривой сместился вверх на 1−2 бп, средний прибавил 2−3 бп. 

Между тем наши экономисты вчера представили новые прогнозы на следующий год. Особых изменений в них нет, а основной причиной корректировки стало обновление прогноза цен на нефть. Новый сценарий предполагает постепенное повышение цены нефти до 60 долл./барр. ко 2к18. Помимо этого, была скорректирована модель, используемая для прогнозирования обменного курса рубля. По сравнению с прошлыми оценками новый прогноз предполагает более крепкий рубль, что должно способствовать более выраженной дезинфляции. Однако прогноз ключевой ставки на конец 2017 г. был повышен на 50 бп, до 8.5%, что отражает определенное ужесточение позиции Банка России. Прогнозы по ставке на 2018 и 2019 гг. не изменились – 7.0% и 6.5% соответственно. Тем не менее с фундаментальной точки зрения уровни, на которых сейчас торгуются ОФЗ, на наш взгляд, по-прежнему выглядят привлекательно. Мы ожидаем, что снижение ключевой ставки до 8.5% к концу следующего года при продолжающемся притоке ликвидности из бюджета в среднесрочной перспективе приведет к тому, что carry по ОФЗ станет положительным.