Транснефть: накопленные средства покрывают все потребности на 2017 г

(BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2016 г., которые мы оцениваем нейтрально. Так, выручка и показатель EBITDA снизились лишь незначительно (-1% кв./кв. до 211,6 млрд руб. и 99,7 млрд руб., соответственно), при этом рентабельность по EBITDA почти не изменилась (47,1%). Чистый операционный денежный поток вырос на 45% кв./кв. (до 67,3 млрд руб.), однако без учета изменения оборотного капитала динамика операционного потока была менее выраженной (-3% кв./кв. до 65,9 млрд руб.). Свободный денежный поток остается отрицательным, хотя кв./кв. произошло улучшение (-12,2 млрд руб. против -30,4 млрд руб.) благодаря росту операционного потока, компенсировавшему незначительное увеличение капитальных вложений (+4% кв./кв. до 79?5 млрд руб.).  Долговая нагрузка почти не изменилась (1,01х Чистый долг/EBITDA). На конец квартала на счетах Транснефти накоплено более 350 млрд руб., что в несколько раз больше размера краткосрочного долга (90,9 млрд руб.). По нашим оценкам, в 2017 г. у компании будет достаточно собственных источников финансирования (с учетом накопленных средств) инвестиционной программы (даже если она останется на ожидаемом уровне этого года – 326 млрд руб.), погашения краткосрочной задолженности и выплаты обсуждавшихся промежуточных дивидендов за 9М 2016 г. в объеме 58,9 млрд руб., в случае их утверждения. При этом, по нашему мнению, в следующем году стоит ожидать снижения капитальных вложений в связи с завершением части проектов в Восточной Сибири. Лучшей альтернативой евробондам TNEFT 18 является выпуск GAZPRU 19 (YTM 3,7%), который котируется с премией 90 б.п. В нефтегазовом сегменте компаний с государственным участием нам нравится выпуск TMENRU 20 c YTM 4%.