"Транснефть": оптимистичный сценарий не столь оптимистичен

Новая дивидендная политика – нет причин для радости

В понедельник, 12 декабря, Транснефть

представила новую дивидендную политику, которая рекомендует выплачивать 25% от чистой прибыли (без указания по МСФО или РСБУ) при условии одобрения менеджмента. Фактически новая политика не указывает на начало выплат дивидендов по МСФО. Более того, коэффициент выплат 25% по РСБУ (на все акции) не предполагает какого-либо потенциала роста по сравнению с коэффициентом выплат 10% по РСБУ на «префы» (согласно уставу), поскольку их доля в акционерном капитале составляет 22% (22%*25% по РСБУ=5.5%).

Активные миноритарии – к сожалению, не выход

UCP, крупнейший миноритарий Транснефти (7%), начал юридические действия против компании в 2016 г., которые до сих пор не завершены, несмотря на предложение Росимущества о мировом соглашении. UCP борется за переход на выплату дивидендов по МСФО (как требуется ото всех госкомпаний) и равенство дивидендов (в 2013 г. и 2015 г. держатели привилегированных акций получили более низкие дивиденды, чем по «обычке»). Однако даже в 2016 г., несмотря на требование правительства (50% по МСФО для всех госкомпаний), акционеры Транснефти получили всего 8.9% по МСФО (100% по РСБУ), и всего 0.8% – для «префов».

Оптимистичный сценарий – дивдоходность всего 7%

По нашим расчетам (см. справа), даже в случае выплаты 10% по МСФО, на дивдоходность для держателей «префов» составит около 7% в среднесрочной перспективе – недостаточно привлекательно, учитывая риски и низкую вероятность. Дивдоходность Лукойла и Газпром нефти сопоставима, но их фундаментальные характеристики выше.

Оценка: DDM – рейтинг «ПРОДАВАТЬ»

В рамках нашего базового сценария оценки привилегированных акций мы используем коэффициент выплат 25% прибыли по МСФО (5.5% на «префы»), что предполагает риск снижения на 42%. Однако даже при коэффициенте выплат 10% по МСФО, потенциал снижения со спотового уровня после ралли составляет около 10%.