Долговой рынок: корпоративный сегмент выглядел вяло, но продавцы были активнее

Рынок российских еврооблигаций на неделе консолидировался в отсутствие сильных позитивных или негативных новостей. В четверг-пятницу по рынку начали циркулировать слухи о том, что Трамп уже на выходных может снять часть санкций с России, и эти слухи спровоцировали некоторый оптимизм на рынке, но, учитывая, что ничего подобного не произошло, есть вероятность некоторого технического отката котировок российских евробондов вниз в начале текущей недели.

Учитывая, что за неделю доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла на 7 б.п. и вновь превысила 3%** годовых, даже умеренно-негативная динамика ультрадлинных российских бумаг не выглядела чем-то из ряда вон выходящим. По большей части это относится к суверенным инструментам с погашением в 2043–2044 годах. Корпоративный сегмент выглядел вяло, но продавцы были активнее: чрезмерный оптимизм вокруг российского долга не вяжется с отсутствием видимых положительных факторов, способных вызвать новую волну роста. Кроме того, российские доходности и спреды и так находятся вблизи минимальных значений. Пожалуй, единственной бумагой с яркой положительной динамикой стал бессрочный выпуск ВТБ, который прибавил порядка 3,5 пункта, сравнявшись в доходности с АЛЬФА ПЕРП, что, на наш взгляд, справедливо. Дальнейший существенный рост ВТБ ПЕРП выглядит маловероятным.

В рублевом сегменте мы наблюдали коррекцию в госбумагах. Причиной была волна фиксации прибыли иностранными инвесторами на фоне заявлений Минфина и ЦБ о покупке валюты с рынка, полученные бюджетом сверхдоходы от цены нефти выше заложенных в 40 долл. за баррель. Корпоративные же бумаги снизились в цене незначительно, и таким образом мы наблюдали ожидаемую нами компрессию спредов. Минфин подлил масла в огонь, дав щедрую премию на первичных размещениях. Выпуск 26219 был размещен с премией более 15 б.п. по доходности, но даже несмотря на это Минфин смог разместить лишь 16 млрд руб. из запланированных 20 млрд руб. Премию пришлось давать и при размещении флоутера 29012 – в нем она составила 20 б.п. по цене. В пятницу, на фоне слухов о скором снятии санкций, мы наблюдали серьезную волну покупок. На прошлой неделе разместились облигации Транснефти (BBB-/Ba1–, 15 млрд руб., 7 лет) с доходностью 9,46%, что предлагает некоторую премию к кривой самого эмитента.

Говоря о первичном рынке, отметим достаточно успешное для эмитента размещение евробондов РУСАЛа на 600 млн долл. Срок до погашения– 5 лет, а доходность – 5,125%. Мы полагаем, что это достаточно дорого, учитывая непростую ситуацию с долгом у эмитента. По всей видимости, объем открытых лимитов невысок, что предопределило (а) «странный» объем размещения – 600 млн и (б) моментальное снижение котировок после начала торгов на «сером рынке» до уровня 99,25% от номинала. Следующей разместит свои евробонды золотодобывающая компания «Полюс». Вероятно, срок до погашения составит 7 лет, доходность сложится в диапазоне 5,25–5,5%, что нам кажется заниженным уровнем.