Ускоренная дезинфляция вряд ли "соблазнит" ЦБ

По итогам февраля дезинфляция продолжилась: ИПЦ сократился до уровня в 4,6% г./г., соответствуя данным, полученным на основе недельных оценок. Наибольшее снижение было зафиксировано в сегменте непродовольственных товаров (5,7% г./г. против 6,3% г./г. в январе) и продуктов питания (3,7% г./г. против 4,2% г./г. в январе). Инфляция услуг, впрочем, осталась на уровне 4,3% г./г. Судя по данным Росстата, цены пока не заметили всплеска потребительских расходов, вызванных единовременной выплатой пенсионерам.

С одной стороны, результат выглядит в целом оптимистично: темпы дезинфляции пока довольно заметны, что нельзя объяснить лишь одним эффектом высокой базы прошлого года. Так, например, стоит отметить, что в сегменте непродовольственных товаров в феврале можно говорить о системном характере дезинфляции, т.к. замедление роста цен происходило достаточно равномерно. В то же время, в текущей динамике инфляции достаточно велика доля временных факторов, из-за которых удорожание товаров замедляется гораздо быстрее, чем, если бы это происходило под влиянием одних лишь макроэкономических факторов - укрепления курса рубля и слабого потребительского спроса. Так, например, динамика цен в продовольственном сегменте остается в значительной степени неоднородной, и замедление инфляции на продукты питания обусловлено в большей степени снижением цен на фрукты и овощи, сахар, подсолнечное масло и яйца, а также медленным ростом цен на мясо, в то время как остальные продукты питания дорожают в среднем на 8-9%.

В итоге мы полагаем, что для ЦБ подобная динамика является, скорее, поводом для осторожности, нежели чем для оптимизма. Во-первых, доля временных факторов в инфляции остается высокой, и в случае, если их поддержка ослабнет, риски недостижения цели ЦБ значительно возрастут. Во-вторых, влияние слабого спроса и достаточно сильного рубля к концу года будет ослабевать: наш прогноз предполагает постепенное восстановление потребительских расходов и ослабление рубля с текущих уровней. В-третьих, рост расходов бюджета в текущих условиях видится очень вероятным: власти уже объявили о подобных планах, что также может оказаться проинфляционным фактором. Помимо фактической инфляции регулятор уже отмечал, что динамика инфляционных ожиданий остается неустойчивой: в феврале улучшение этого показателя остановилось. Учитывая подобные риски, ЦБ неоднократно давал понять, что в текущих условиях смягчение было бы преждевременным. В этой связи мы продолжаем считать, что регулятор продолжит снижение ставки не ранее чем в июне.