Компания опубликовала слабые результаты за 2016 г. на фоне падения цен на калий, достигших "дна" осенью. Чистая выручка сократилась на 30% г./г. до 1 851 млн долл. из-за падения средней экспортной цены на 30% г./г. до 172 долл./т и снижения продаж на 2% до 11 млн т. EBITDA падала опережающими темпами - на 38% г./г. до 1 183 млн долл. в основном за счет роста денежной себестоимости на тонну калия с 33 долл. до 35 долл. на фоне расходов, связанных с частичным затоплением СКРУ-2, и ростом оплаты труда и тарифов на э/э.
Общий долг вырос на 8% г./г. до 7 млрд долл., а Чистый долг/EBITDA – с 2,8х до 4,7х, хуже наших ожиданий. Менеджмент сообщил, что компании удалось пересмотреть ковенанты по PXF-кредиту с 4,0х до 5,0х Чистый долг/EBITDA. В этом году Уралкалию нужно выплатить 1,97 млрд долл., из них 0,25 млрд долл. уже, а ~1,4 млрд долл. планируется рефинансировать. Отметим, что текущая долговая нагрузка выше ожиданий рейтинговых агентств: так, Fitch ожидал пик в ~4,4х по чистому скорректированному левериджу по FFO, что чуть меньше 4,0х Чистый долг/EBITDA, а Moody’s обозначал уровень 3,5х долг/EBITDA как триггер для потенциального снижения рейтинга.
С учетом этого рейтинги Уралкалия вполне могут быть снижены, хотя постепенное восстановление цен, 1,5 млрд долл. денежных средств на балансе на конец 2016 г. и наличие подтвержденной линии Сбербанка на 3,9 млрд долл. поддержат ликвидность.
URKARM 18 котируются с YTM 2,8% на одном уровне с NORDLI 18, что, по нашему мнению, выглядит дорого, учитывая долговую нагрузку эмитента. Лучшая альтернатива - выпуск EVRAZ 22 (YTM 5,15%) и VIP-GTH 20 (YTM 4,35%). Из коротких бумаг нам нравится VIP 19 с YTM 3,3%.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
