На прошлой неделе рубль укрепился примерно на процент

Рынок российских еврооблигаций продолжил рост за счет сохраняющейся позитивной динамики казначейских облигаций США. Но, учитывая, что российские евробонды уже почти полгода считаются лучшей идеей у иностранных инвесторов, складывается ощущение, что потенциал дальнейшего роста ограничен. Позитивные факторы, такие как повышение рейтинга, снятие санкций и резкий рост цен на нефть, сейчас более чем под вопросом. Зато присутствует риск активизации первичного рынка евробондов, который создаст дополнительное давление со стороны продавцов. Рост цен российских евробондов, на наш взгляд, обусловлен не только разворотом на рынке госбумаг США, но и сохраняющимися короткими позициями, закрытие которых толкает котировки вверх. 

Отметим интересное размещение ABH Financial в евро: холдинговая компания Альфа-Банка привлекала 400 млн евро с доходностью 2,625% годовых на три года. Учитывая острый дефицит бумаг в этом районе кривой, мы считаем, что доходность с течением времени будет сползать до 2,25–2% годовых, что предполагает потенциал роста цены до ~101,5% от номинала. Как показала практика последних нескольких месяцев, первичные размещения оказываются удачными сделками для эмитентов. Инвесторы в трех случаях из четырех получают пережатую по доходности бумагу без ощутимого потенциала роста цены.

На прошлой неделе, несмотря на то что цена нефти марки Brent доходила до 50,5 долл. за баррель, рубль укрепился примерно на процент. Причина такого расхождения – приток нерезидентов на рынок рублевого долга, которые получили подтверждение идеи рублевых доходностей после решения ЦБ снизить ключевую ставку на 0.25 п.п. и последовавших за этим достаточно мягких комментариев, из которых следовало, что ЦБ при благоприятном раскладе может ускорить цикл снижения ставки в этом году.

К слову, нерезиденты приходят на рынок на протяжении всего этого года, тогда как локальные участники, напротив, предпочитают фиксировать прибыль. Из-за этого аукционы ОФЗ на прошлой неделе прошли довольно слабо. А несмотря на то, что первая реакция рынка на решение ЦБ в пятницу была позитивной, доходности ОФЗ с фиксированным купоном снизились на 6–8 б.п., к вечеру доходности вернулись на утренние уровни.