В I квартале появился крупный локальный участник на рынке ОФЗ

По нашей оценке, исходя из платежного баланса, в 1 кв. нерезиденты купили ОФЗ на сумму ~2 млрд долл. (чистое принятие финансовых обязательств федеральными органами управления, портфельные инвестиции), что обеспечило лишь небольшую часть (30%) от суммарного чистого размещения госбумаг (~370 млрд руб.). Таким образом, предложение Минфина возросло, но нерезиденты не стали покупать больше бумаг, чем в 2016 г. (тогда инвестиции нерезидентов в ОФЗ составили 7 млрд долл. при чистом размещении 500 млрд руб.). Как следствие, как мы и предполагали, основным покупателем в этом году является крупный (возможно, небанковский) российский участник. 

Аукционы: консервативное предложение от Минфина

Сегодня на аукционах предлагаются 5,6-летние 26220 (YTM 7,96%) с фиксированной ставкой и 29012 (103% от номинала) с плавающей ставкой (20 млрд руб. каждый). За неделю с предыдущего аукциона доходности вдоль всей кривой ОФЗ выросли на 10-13 б.п., что стало реакцией на возросшие геополитические риски, а также снижение аппетита на риск GEM (доходности локальных бондов Индии, Мексики выросли на 10-18 б.п.). По результату размещения 26220 можно будет оценить, насколько снизился интерес нерезидентов к увеличению позиции (пока активных распродаж мы не видели), хотя вновь может появиться и локальный крупный участник. Отметим, что сейчас в системе есть избыток рублей (тот объем, который ЦБ не изъял с рынка депозитными операциями) на ~200 млрд руб., но не факт, что локальные банки предпочтут направить эти средства на покупку классических ОФЗ. Мы считаем их неинтересными для покупки (доходности выглядят низкими в сравнении с ожидаемой нами траекторией ставки ЦБ). Лучшей альтернативой являются выпуски с плавающей ставкой, из которых мы предпочитаем 29006, единственный выпуск, имеющий премию (20 б.п.) к 6M RUONIA (29012 котируются с дисконтом 13 б.п.).