Аукционы ОФЗ: вновь лишь классическое предложение

За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, кривая ОФЗ сместилась вниз на 5-9 б.п.: так, бумаги 26207 и 26221 ушли на YTM 7,86% и YTM 8,05%, при этом в локальных долгах других GEM (Индии, ЮАР, Турции) наблюдался рост доходностей. Отметим, что в сравнении с локальными госбумагами GEM доходности ОФЗ еще предполагают некоторую премию (100-150 б.п. к Индии, Мексике и Колумбии).

Однако в терминах реальных доходностей ОФЗ уже не выглядят столь привлекательными как раньше (полгода назад): из-за опережающего снижения инфляции в Индии до текущих 1,5% ее госбумаги предлагают заметно большую реальную доходность.

Кроме того, привлекательность ОФЗ снижается ужесточением санкционного режима (по данным пресс-секретаря Белого дома, Д. Трамп в ближайшее время планирует подписать законопроект о санкциях) с возможностью (пусть даже пока маловероятной) введения санкций в отношении госдолга (если это произойдет, то кривая может сдвинуться на 1,5-2,5 п.п. вверх по доходности, оценка дана исходя из динамики рынка в период его либерализации 2011-2013 гг.).

Другим негативным фактором, выступающим против покупки классических ОФЗ, в настоящий момент является наличие потенциала для дальнейшего ослабления рубля (как к доллару, так и к евро в течение следующих 12М, здесь мы учитываем эффект от планируемого запуска нового бюджетного правила в 2018 г.), в то время как ЦБ РФ, судя по всему, вновь занял консервативную позицию в отношении монетарной политики.

Таким образом, покупка 26220 и 26219 может представлять интерес лишь для получения заметной премии ко вторичному рынку (~10 б.п.). Из рублевых инструментов лучшей им альтернативой являются 29006, которые, по нашим оценкам, котируются на уровне 6M RUONIA.