Российская экономика запаслась ростом

Отметим, что разрыв между изменением частного потребления и совместной динамикой розницы и платных услуг населению, впервые наметившийся в 1 кв. 2017 г., сохранился и во 2 кв. Негативный вклад со стороны чистого экспорта усилился (- 3,5 п.п. к ВВП против -1,5 п.п. в 1 кв.): физические объемы экспорта продолжили замедлять свой рост (3,3% г./г. против 7,1% г./г. в 1 кв.), а импорт, наоборот, ускорился на фоне восстановления внутреннего спроса (20,7% г./г. против 16,5% г./г. в 1 кв.).

Неожиданным, на наш взгляд, фактором ускоренного роста ВВП во 2 кв. 2017 г. выступили инвестиции в основной капитал и запасы (в совокупности +3,3 п.п. к ВВП), они почти полностью компенсировали отрицательный вклад чистого экспорта. Интересно, что инвестиции показывали столь высокий рост (6,3% г./г.) лишь в начале 2012 г., а подобный ощутимый вклад запасов (+2 п.п. к ВВП) наблюдался лишь в 2011 г. Однако если исключить вклад запасов в ВВП, то рост экономики остался бы на уровне 1 кв. (около 0,5% г./г.).

В целом по окончании кризиса запасы восстанавливаются после падения, таким образом, в перспективе их положительный вклад должен сохраниться (это предполагает и наш базовый сценарий). Впрочем, если раньше резкие изменения вклада запасов в рост экономики можно было связать с улучшением ожиданий бизнеса и потребителей, то сейчас мы не наблюдаем такой картины. Отметим также, что статистически при первой оценке в запасы могут попадать позиции из потребления и инвестиций, что может завышать их вклад.