Платежный баланс: всплеск теневого вывоза капитала и нетипичные операции ЦБ

Вчера ЦБ РФ опубликовал оценку платежного баланса за 3 кв., которая была существенно пересмотрена в сравнении с ранее опубликованным рядом месячных данных (такие корректировки/уточнения являются обычными), поэтому мы не проводим сопоставление м./м. Сальдо счета текущих операций (+1,2 млрд долл.) оказалось вблизи нашей оценки (+1,5 млрд долл.), но по структуре были несоответствия с нашими ожиданиями. Так, сальдо торгового баланса и баланса услуг по факту оказалось несколько ниже нашего прогноза (11,6 млрд долл. против 12,8 млрд долл.).

Заметную поддержку продолжает оказывать ненефтегазовый экспорт за счет благоприятной конъюнктуры на рынках металлов, а также, скорее всего, продажи машин и оборудования (в т.ч., вероятно, продукции ОПК).

Полученные доходы от иностранных активов, напротив, превзошли наши оценки (10,4 млрд долл. против 8,9 млрд долл.), что частично может быть связано с продолжившимся ралли американских акций (+5% по индексу S&P в 3 кв.).

В 4 кв. мы ожидаем увеличения сальдо счета текущих операций до 8 млрд долл., но этого будет недостаточно для компенсации ожидаемого оттока валютной ликвидности в декабре (погашение внешнего долга на 17,6 млрд долл.). При прочих равных это должно будет способствовать ослаблению рубля (сокращение предложения на продажу валюты для аккумулирования ликвидности для погашения долга) и повышению стоимости валютной ликвидности в декабре.

Небанковский частный сектор обусловил вывоз капитала...

Интересные изменения произошли по финансовому счету. Частный нефинансовый сектор вывез из страны 7,7 млрд долл.  в отличие от 2 кв., когда был зафиксирован ввоз 7,6 млрд долл., который (в силу его нетипичности) мог объясняться разовым переводом средств со счетов иностранных "дочек" некоторыми российскими компаниями. Вывоз средств в 3 кв. не выглядит высоким, учитывая объем погашаемого долга в 3 кв. (13,7 млрд долл., по данным ЦБ), а также сделку Роснефти

По-видимому, выплаты по внешнему долгу производились за счет валютных средств, размещавшихся на счетах в российских банках, и из-за оттока средств они были вынуждены сократить свои иностранные активы (чистый ввоз капитала банками в 3 кв. составил 7 млрд долл.). Кстати говоря, по нашим оценкам, запас валютной ликвидности (=разница между средствами, размещенными на корсчетах и депозитах в иностранных банках, и остатками на расчетных счетах клиентов) у российских банков в сентябре сократился до нуля, что, скорее всего, и стало одной из причин некоторого всплеска стоимости валютной ликвидности на локальном рынке в конце сентября (спреды MosPrime - FX swap расширялись до 150 б.п., а некоторым банкам пришлось экстренно привлекать валюту у ЦБ по свопу под 2,7% год.).

Нетипичным в сравнении с предыдущими кварталами стал всплеск по статье "Чистые ошибки и пропуски": неучтенный (или теневой) вывоз капитала из страны в 3 кв. составил 4,2 млрд долл. (за весь прошлый год - 4,6 млрд долл.). Теневой вывод средств мог стать следствием событий, произошедших в банковской системе (Югра, ФК Открытие, Бинбанк), которые для некоторых участников повысили неопределенность размещения капитала на локальном рынке.

...который был компенсирован банками и покупателями ОФЗ...

Таким образом, вывоз капитала частным небанковским сектором (с учетом ошибок и пропусков) составил 11,9 млрд долл., и он был компенсирован ввозом капитала банками, а также нерезидентами, покупающими ОФЗ (+3,6 млрд долл.). Кстати говоря, в этом году, несмотря на более низкие доходности, объем покупок нерезидентами ОФЗ существенно увеличился (8,7 млрд долл. против 4,7 млрд долл. за 9М 2016 г.), что частично может быть связано и с увеличением покупок ОФЗ резидентами через иностранные юрисдикции (т.е. теневой отток капитала может частично возвращаться обратно). 

... а также нетипичным ввозом капитала ЦБ РФ

Кроме банков и нерезидентов заметный ввоз капитала был обусловлен операциями ЦБ, который увеличил обязательства (на 4,6 млрд долл.) перед нерезидентами (в основном кредиты и займы), что может быть связано с привлечением валюты по сделкам РЕПО, например, под залог UST. Отметим, что прирост обязательств ЦБ (располагающим большими международными валютными резервами) перед нерезидентами выглядит необычным, и этот прирост стал наблюдаться в таких больших объемах лишь в этом году (+8,9 млрд долл. по итогам 9М, в сравнении с -1,2 млрд долл. за аналогичный период 2016 г.).

По данным регулятора на 1.09.2017 г., его чистый долг по кредитам и займам нерезидентов составил 11,6 млрд долл. (в долларовом эквиваленте), при этом основной рост произошел в июле (+7 млрд долл.). Мы не исключаем, что полученная валюта потребовалась для покрытия дефицита валютной ликвидности, возникшего у некоторых участников рынка. В случае если наша гипотеза верна, в этом году (и особенно в 3 кв.) регулятор активно поддерживает локальный валютный рынок (что в то же время не приводит к уменьшению международных валютных резервов).